芯原股份调研纪要

一、市场观点及公司介绍

首先分享两个现象以及观点，1)加息造成通胀;2)市场对半导体情况悲观，属于向下的周期趋势很明显。

虽然整体经济不好，预计今年下半年开始缓解，我国 半导体黄金十年关键在于国产替代，为了安全可控可以接受差 一些、贵一些的产品。专家认为现在替代国外厂商，五年以后就要替代国产，所以看好能够在跑道上跑得 出来的第 一批，不管是一级市场还是二级市场。当然国产替代现在是一种比较深入 的、比较难的替代。

关于现在的存量市场与增量市场，要做增量市场。手机、无线耳麦都是存量市场，汽车、工业元宇宙是增量市场。

2020 年净利率-1.7%，2021 年转正，研发投入占营收 30%，2021 年疫情情况下，2021 年营收同比 +42%，19-20 年不盈利期间依然看好公司的成长逻辑，2021年开始盈利，22Q2 因为上海封控有影响，下半年会平 稳一点。

在地域政治背景下，公司 50% 的销售在国外，95%的研发在国内，上海 600 多人，成都 600 多人，研发 人员占比 87%，没有什么工人和制造，1000 多人员在 做研发，其中 80%是 985、211 硕士以上。成都一半以上电 子科大硕士，且 30%人 员工龄有 10 年以上，平均年龄 30+，一二线城市去年行业平均离职率 18.25%，公 司只 有 6.8%。去年研发投入将近 7 亿，还在持续投，产品卖出后毛利率有 90%，最大投入在 IP 上，有将近 500 人在 做 IP。公司目前的问题是研发投入高，如何将 研发费用率降下来，公司提供的服务不是设计，是制造封装测试好的 进行现场支持，不会有库存而且应用范围广。最新一次从销售来说公司排名第七，新业务排第四，公司潜力大、种类多、成 长快、新业务好。公司六大处理器，基本除了 CPU 都有，抖音、快手是公司客户 (因为阿里云功耗太大、用电太多，所以做视频定制，增量很好)。还有 AR 公司，最近情况不太好，汽车 GPU 小 公司做不起来，周期长，公司做 GPU 做了 20 年，公司理智退出手机 GPU 进入汽车 GPU 市场，做了 10 年，目前 公路上近千万辆车的仪表盘都是公司的 GPU，包括 C919，实现了落地，显卡 dsp、摄像头、显示屏都有。第二颗 5nm 即将出售，技术进程上完全不落后，替代手机和无线耳机的市场是 AR 眼镜，AR 是很难做的，应用领域很 广，比如老龄化、大健康领域。

二、问答环节

【Q】今年市场产能要缓解，对于公司的影响?

虽然产品不一样，公司可以分产能给不同的客户，尽量不浪费产能。

【Q】对于 IP 而言，下游公司多对公司是好事吗?

IP 是用一次付一次钱，出货时每颗也要付一次钱，质量出问题公司要负责。不需要前期投入，不需要销售，也没有库存风险，固定的团队做质量管控。

【Q】成本拆分?

IP 毛利率 90%左右，芯片设计毛利率接近 10-20%，整体毛利率在 30-40%，有 IP 的话协同效应比较好，和芯片公司、系统公司、互联网公司的合作是不一样的，越往上走给到的毛利率越高，越往上走越要有 IP，定制化产 品覆盖了制造封装测试，软件算法也很重要。

【Q】盈利能力会持续提升吗?

平台公司关键的是规模效应，公司规模效应已经显现。

【Q】如果负责 IP 的团队被挖走的话还可以维护吗?

以前离职率是 5%以下，公司这段时间避开上海，看重在成都的硕士应届生，过去两年人效方面管理需要提 升，最好是两个人的工作三个人在跟，避免人离职影响，目前人员招聘方面是在边际改善的。

【Q】下行周期公司是逆周期的?

下行周期有些公司裁员，但是低谷期一定要做新产品，公司一方面是低谷期人员招聘做新产品，另一方面是 并购 IP，低谷期对公司并购是机会。

【Q】公司来自于不同行业的营收哪些领域增长的比较快?对中国企业做汽车芯片的理解?

汽车芯片周期太长，小公司做不起来。取代手机耳机的可能是社交 AR，三四年可以做起来。

【Q】对于 IP 的研发情况?未来增加投入的指标?

IP 做得是组合拳，和客户要求相关驱动的。对于规模效应的判断，营收增长 30%，研发投入 20%，净利润增长 40-50%，规模效应越来越强，三条线不是平行的。

【Q】IP 产品生命周期?

一直的，自身也有迭代。今后三五年可能 IP 芯片化，芯片平台化，IP、设计业务再上一个台阶，发展的 是 Chipless，Margin 更高。公司设计水平、软件水平不错，Chipless 对于汽车迭代是很好的，Chipless 关键在于 谁做技术 Demo，公司可以众筹做出第一批，其中封装是关键。

【Q】公司未来发展空间?

第一境界做产品，第二境界做平台，第三境界做生态。