鼎龙股份：2月调研要点
调研小结：
传统打印机耗材业务：从去年底到现在主流型号，有10-15%价格上调，原因是原材料涨价，基础原材料价格平的或者略微好一点。2022年耗材内部目标保2，21年没到2，实际产品利润1.7-1.8亿，今年争取保2。
PI材料： 2021年PI材料收入千万左右，今年预计有5000万-7000万，能做到盈亏平衡。
CMP抛光垫： 2021年3.3亿收入，1.1亿利润。2022年1-2月，环比2021年四季度略有增长，预计全年收入5亿元左右。年产20万片项目设备已经搬入，预计Q2/Q3提供样品。
CMP抛光液： 公司全制程都在推进，包括铜，铜阻挡层，硅、钨、铝和氧化物。在抛光液方面研发5年以上，21年核心原材料研磨粒子确实取得了突破后开始跟市场交流。目前跟长存、长鑫，武汉新芯、SMIC和华虹推荐顺利，存储客户快于逻辑客户。
22年展望： 传统业务争取2亿利润，新材料业务6亿以上收入，利润预计1.5亿以上，全年归母净利润预计为3.5亿。
Q&A环节
Q：PI毛利率情况？
A： 从武汉厂区出去的东西不会低于40-50%的毛利率。21年YPI千八百万的销售收入，量比较少，毛利率不够客观。今年保底有个5-7kw，冲击1亿（跟IC配套量挂钩，5-7kw跟IC不挂钩）。盈亏平衡今年可能没什么问题，有一个不确定因素，今年driver IC还是缺，看哪家能搞到IC，目前还是受制于IC的，面板厂订单都有，但就是拿不到IC。晚推进客户的提前放量也还可以再考虑。
Q：放量比较大的有几家？
A： 至少两家，看出货量就知道。
Q：老业务到底了吗？
A： 应该到底了吧！现在硒鼓价格，从去年底到现在主流型号，有个10-15%价格上调，有个背景是原材料涨价，基础原材料价格平的或者略微好一点。今年耗材内部目标保2，21年都没到2，实际产品利润1.7-1.8亿，今年争取保2。
Q：CMP销售量？
A： 21年大概3亿多收入，利润1.1上下。
Q：单月出货片数？
A： 一季度跟四季度持平，变化一般在二三季度，后面会往上走，是客户端有自己的囤货标准。产能会继续放，一般在年底的时候客户端会根据现有产能和未来产能规划，但也会看供应商的供货能力，21Q4基本是今年的最低标准。22Q1跟Q4差不多，Q4有一些提升。
Q：抛光液三个研磨粒子的种类，主要产品是哪些？
A： 走的比较快的，全制程都在做，六款都有，铜，铜阻挡层，硅、钨、铝，氧化物，跟早期做抛光垫一样，客户要求各款都替代，
Q：安集放量进度比较快，利润率比较高的是铜？
A： 从产业链来说，利润率相对比较高的是铜，主要从技术难度，经济效益，氧化物相对技术难度早期技术要求低一些，钨技术水平也比较高。
Q：技术端，跟友商比较？
A： Slurry（抛光液）和pad（抛光垫）虽然都是CMP，但是在测试过程，应用标准，甚至工厂管理标准都不一样，slurry比pad还要复杂一些，占60%多成本，接近2/3。评估过程要麻烦一些，技术层面，鼎龙虽然走得慢，但是slurry也走了快5-6年了，很早就做了。我们还是认为原材料不自主没办法做好产品，内部关注抛光液5/6年前就关注了，跟pad配套，但实际上公司slurry去年才跟市场沟通，因为核心原材料研磨粒子确实取得了突破，之前不谈是低调做，一旦说了后面速度很快。
Q：友商做了这么多年，量变化却不大？
A： ①有很多技术层面上的问题。安集各个类型覆盖最全，但是市占率也小，因为产品品类很复杂。②另外，公司经营状态、人员技术储存等方面也是原因，cabot分工之后，技术分工很细。③同时，Slurry的应用不像pad，pad对硬件环境没有影响，slurry通过管道进入系统，需要重新抛光，耗时耗力。这个现象是多方面的因素。
Q：抛光液种类多的原因？
A： 在几大耗材里面，抛光垫只是一个载体，发生化学反应的是抛光液磨的东西，但过程中磨的不仅是需要研磨的部分，可能还有氧化物，同时每个工厂做的东西不一样，PH值、基材因素等，这些都需要考虑不同的配方。
Q：什么样的场景用金属多些？
A： 存储可能金属更多一些，逻辑反而基本不用铜类，制程90以上基本都用到钨，90以下氧化物就可以了。
Q：安集在长存的份额有没有可能切出来？
A： 安集最大的客户在长存，一切皆有可能，还是要看稳定性。
Q：安集在SMIC的稳定性？
A： 逻辑需求更杂，同样是铜，45个制程，相当于长存45遍，每个产品都要重新弄，长存的产品设计是单一的，自己做的产品和他的产品关联性，安集6个多亿，长存也是最近才上量，1个多亿。我们产品还在准备，产品使用体验追根就是产品稳定性，再追溯到产品原料的稳定性，跟客户配合的稳定性。
Q：稳定性的波动性？一致性较好的wafer占多少？
A： 考虑稳定性的两个原因：一个是内部原因，如自身工厂的生产；另一个是外部原因，客户会进多家产品的货、多个批次的产品，因而产品批次需要有稳定性，产品稳定性需要有大的区间包容性。我们就是给客户端提供解决方案，早期公司卖pad，用pad做测试，发现某一项不满足要求，通过slurry多留一点，口偏一点，把产品扩大使用范围，这是一个配套的工程，了解客户端应用的结合。只有真正上线上量，才能说你的产品具有稳定性。
Q：抛光液跟那几家合作比较快？
A： 存储、逻辑很快，但不及存储。长存、长鑫，武汉新芯，SMIC，华虹都会很快，他们需求最急，pad进入了客户了，面对的销售、技术都是那些人，有pad在前面做基础，清洗液和抛光液今年会很快。
Q：铜（抛光液）的价格？
A：6、7万/吨，还有40多万/吨，看型号。3000多一桶，Slurry比pad单品价格多很多，不转也要流，slurry放量节奏比pad要慢一些，清洗液相比pad稍微快一些，清洗液验证相比Slurry要容易一些。高端先进制程金属层会用，公司主要是CMP环节的清洗，其他环节清洗还在跟客户沟通，会有一些测试机会，快的话也有可能会有订单反馈，不会有很大放量。
Q：抛光液和清洗液的预估大方向？
A： 预估有收益，下半年觉得会有实质性的收入突破，减亏。去年子公司，不算鼎汇微，新业务亏损6000万左右，柔显至少3kw，鼎泽 2000万，封装有几百万亏损。
展望22年： 亏损收窄，减个3000万难度不大，柔显打平，半导体会减亏，要看测试进展程度，预估整体减亏一半。
Q：抛光液的发展速度较快，但是现在进度不及清洗液是吗？
A： 清洗液开始比较早，抛光液未来量肯定大于清洗液，清洗液稀释比也很高。鼎汇20年下半年开始，20年上半年，19年底，如果抛光液能有1-2kw，明年个把亿就有了。验证需要3-6个月，初步验证产品稳定性，一切顺利往下切，1个月。再看客户放量时间。它相比pad好的点：不是一台机、一台机的验，而是多台一起验。
Q：今年有几款抛光液？
A： 六类：铝、铜、钨、非金属层、阻挡层和多晶硅。Al有一款，铜、钨都会有，一个送出去了，另外一个不确定，氧化物两只，现阶段确定会测试的至少有7-8款，这是已经确定的。不排除过两个月再送出的（送样就是量产的过程）。下半年可能还会有好几种。基本六大类都会覆盖。
Q：从细分角度看，市场型号会有多少种？
A： 从类型看，有几百类。只看长存的话，长存型号不是太多，smic三十种左右，包括先进，三四十种，供应过去的是全覆盖的。目前就是安集擅长做铜，铜的先让安集试，钨先让鼎龙试。鼎龙希望四种产品未来也要做出海，做单一的产品难以出海。ic 1000可能目前占市场80%都有。14/7、都用。目前公司有产品对标ic 1000，主要是它占了先机，这样量会大，成本越来越低。现阶段在使用过程中也有越来越不适应的地方，需要改善。
Q：Pad和slurry有无协同性？
A： 有的，寿命会影响，Slurry留在pad上面对pad是有影响的。打包起来，会更好操作，价格会更低。现在关键问题是工艺如何配合。
Q：目前在氧化硅、氧化铝、氧化铈这些方面都突破了吗？
A： 种类最多的是SiO2 氧化铈稍微慢一些，氧化铝最难。原材料完全自供，毛利率相比外采会更高(研磨粒子占材料成本（原材料成本，不包含人工）6-7成，原材料成本占1/3以上，反推，至少提高10%以上，会有15%的毛利空间)。Slurry现在市场上量最多，成功的slurry，从用量可以看到市场成熟度，一定是自己的材料有特色修饰和管控的，成熟的工厂已经采用这种模式在运转。Tomson卖得最多的也是那几种，很稳定的控制这些东西，市占率比较稳定。
Q：抛光液的成分？
A： 氧化物，非金属机械作用偏多，研磨粒子数量多一些，金属的话腐蚀先腐蚀形成松散结构，再擦掉，研磨粒子稍微少一些。不同作用含量会不同。
Q：外购研磨粒子，上游厂商业务的毛利？
A：没有关注过，我们更多关注我们自己产品的稳定性。但毛利应该足够大，不然原材料厂商不会撑这么久，而且他现在产能也比较紧张。
Q：抛光垫在核心客户份额？
A： 整个国内市场大概10%~ 20%，这几家客户70-80%，或50%、20%，进去的客户最低也是20%。
Q：抛光液未来规划？
A： 3万吨的工厂。2万吨对应的收入体量在10亿以上，仅抛光液一款。一吨在6万多均价。
Q：明年能看到多少？
A： 要看今年Q3/Q4，交流看出的结论更准确。要看出货段测试状况。目前已有的测试还比较顺利。
Q：九芯(长鑫北京)那边多少片？
A： 21年很少很少，规划是整个12寸4万片，不亏本是基本，但是跑起来很慢。也要看北京开发区的补助，目前设备还没有多少，没有产能。合肥开工还可以，对我们的产品需求没有减量。
Q：今年整个半导体目标（22年）？
A： pad（抛光垫）：去年3个来亿，今年5亿上下；抛光液/清洗液：Q3/Q4，争取千万收入，像20年开始放量。泛半导体含面板总共6亿左右，去年基础上翻倍，逐季度还需要跟一跟，情况可能更明朗一些。
Q：一季度出货情况，下游需求，增速跟去年同期相比如何？
A： 一二月份跟去年差不多，环比增速有一点但不太大，还是看Q2/Q3，面板增速会明显一些。Pad增加也是新的验证通过，需要23年，已有的是在维持状态，长存50台设备，已经40台是我们的，增加1台可能也没多少用量，增加的多了才能感受到增速。
Q：年软垫20万片什么时候投产？
A： Q2/Q3，设备已经move in了，设备到了，主体都做完了，Q2/Q3提供样品。今年更多的是爬坡的过程，一旦稳定了就很好做了，比硬pad还大。三季度一个多亿，四季度一个多亿，Q1可能略微高一点。