中环股份调研纪要20220627

1、产能情况

光伏硅片：从2021年底88GW提升到2022年底140GW，其中210产能超120GW；在不建设新产能的 情况下，通过技术提产，硅片总产能可进一步达到180GW，210产能达160GW。 组件：去年底产能11GW，今年底预计13GW。 半导体硅片：2021年底6/8/12英寸产能50/75/17万片；预计2022年底产能达90/100/32万片。

2、出货指引

硅片：出货指引90-100GW，偏上限；21Q4单瓦盈利8-9分，22Q1但瓦盈利7-8分，原材料涨价导 致。210出货占比Q1约55%-60%，印度抢装，产品小尺寸为主，目前210比例有进一步提升。 组件：今年出货规模需要看央企项目具体开标和开建进度。

3、210地面电站渗透率

从今年央企集采中，招标中大尺寸540W以上招标占比达到93%，166及以下尺寸仅占7%。预计2023 年210渗透率将超50%。

4、公司技术优势

晶体端硅耗量节约领先行业3%；单台炉产同比提升30%，未来1年进一步提升16%；薄片化领先行业 5μm，提升出片数，领先同行7%-8%；工业4.0智能生产体系领先行业2-3年以上，从搭建系统到建厂 房都得两年，再加上架构就更久了。

5、辅材耗材情况

石英砂：最好石英砂在美国，国内石英砂纯度不够，用在石英坩埚外层，内层用的还是高纯石英砂。 预计未来两年高纯石英砂都比较紧缺，而公司已经提前锁定了国外两家石英砂企业产品，保障供应链 安全。石英坩埚占成本比例低，但对产品品质影响很大，和硅料直接接触，对价格不敏感。 金刚线：公司210切片线径比行业主流更细8μm，182线径更细5μm左右，做到33μm；同时也布局更 细的钨丝线，公司钨丝线的进展可能比大家想的要看。公司210薄片化做的更快，直接跨过165μm做 到160μm，甚至155μm、150μm。

6、薄片化和成本优势是指210整个的组件端效率优势还是由于硅片的成本比182贵，因此实际利润率和成本上来看 相比同行有7-8%的优势呢？

这里的优势是指单位公斤出片数领先同行7-8%，由于稼动率一直在变动，公司本身不会按照单片去计算，从去年二 季度开始，中环一直以销带产的方式经营，因此尽管中环没有赚去年原材料上涨的利润，但是中环也不用承担存货贬 值的风险。薄片化带来的经济效益将有硅片厂和下游客户共享。薄片化的价格比厚片更低，出片量比厚片更多，因此 会给硅片厂和下游客户带来更多利润。

7、目前的硅料价格处在高位，薄片化的效益会非常明显，如果硅料价格回归正常如10万以下，薄片化的成本效益会 如何？

技术进步是不可逆的，因为硅料价格高企，推动了下游硅片企业做薄片化的进程。硅片薄片化需要下游认证比如良率 等不受影响，在之前硅成本占比较低时，企业的研发着重于电池效率的提升。随着当下硅料价格处于高位，且硅料紧 缺，硅片紧缺，因此下游客户愿意推动硅片薄片的使用。公司直接从P型的170跨过165到160，目前160已经不再报 价，直接到155，N型的薄片化进程更快，公司目前推进150到130，以及更薄的产品。目前薄片化受到下游和企业的 共同推动，薄片化的趋势使硅料厂和下游客户均受益，因此即便之后硅料价格回归正常，各家的差异会由于各家产 量，设备生产工艺，技术等的不同而变得更大。

8、硅料价格回归正常之后，硅片厂商要提高质量成本，一方面会增加质量边际成本，另一方面可能做出的产品不能 够满足下游需求，这方面中环怎么看？

当硅料供应充足后，首先受到冲击的就是对产品质量一致性的要求，硅片厂商制造能力的优势和劣势就得到体现。目 前这方面无论是正态分布，薄片化，工业4.0还是柔性制造方面，中环都是超前准备，为大规模制造无论是供给侧还 是需求侧都做好了充分准备，公司的产能结构也是行业内最优的。

9、硅片的份额相对集中，前两家已经占据市场的80%，在这一轮一体化扩产中，从硅片端，供应的增速很快，但是 如果明年硅料对于硅片不是瓶颈之后，这个份额会如何变化？

公司做上下游延伸是为了保障供应安全，从绝对的一体化来看，也需要切分的看公司在各个环节是否领先，如果各环 节出现波动，比如电池竞争力变弱，也要相应的减少自身电池厂的生产而从外购入。因此公司要统筹各环节生产，积 极布局更具有优势的环节产能。绝对的一体化不利于市场的充分竞争。而光伏是竞争非常激烈且波动很大时，一体化 对于成本和供应有一定的好处，但是并不利于技术生产力的强化。每个公司有自身的长处，做好各个环节对公司具有 很大挑战。在行业初期竞争中，一体化会有利于公司的短期盈利和报表，但是长远来看，不仅不利于公司做精做专也 有可能带来内部管理问题。中环的优势在于硅材料的制备和硅片环节。

10、考虑到沉没成本和老旧产能，一体化的满产能生产成本该如何负担？

新的技术路线带来的产品成本达到老产能的现金流以下，便可以解决沉没成本。在硅料供应紧缺的时候，可以优先使 用在先进产能上，落后的产能进行减产停产。

11、在2023年以后，210的产能扩张是着眼于继续进行市场份额的扩张还是组件一体化的扩张？

180GW产能是今年上调的产能，其中165GW是210优质产能，公司最初设计产能是135GW，通过技术提升增加到 180GW。公司组件的技术路线是叠瓦组件，具有在转换效率，抗衰减效率，运营周期上的优势，公司通过规模化， 提升了其差异化竞争力。叠瓦组件使用的是超硅类硅片，超硅类硅片在硅片质量分布中处于两端，可以通过自用提高 硅片利用率，通过叠瓦组件可以有助于消化规划产能。公司也在其他差异化产品设计上来提高成本端竞争力，减少供 应链保障的问题。

12、公司现在使用的35微米以下的金刚线的材质以及主要金刚线供应商的相关情况？

公司的主要金刚线供应商是原轼，也有另一家占比较大，公司也进行市场化采购，目前是战略性供应和市场化采购并 行。33线到35线都还可以用金刚石线，33线尤其是30线以下需要用钨丝钢线。

13、目前硅料紧张，组件和硅片也随之提价，在产能释放之后，明年单瓦的盈利会如何变化？

单瓦的盈利不具有参考价值，应当参考整体的盈利。单瓦盈利和阶段性的定价，供需都有关系。中环的整体盈利性会 更强，目前明年单瓦盈利的预期是好的，不做承诺保障。随着价格的回归，开始体现公司的竞争力，在定价上要考虑 中环在出片率，产效，一致性，薄片化和N型等方面都有优势，在目前产业链波动减小之后，中环的优势较同行就会 显现。