4680

【卖方观点】新能车基本面更新-关于4680电池的几点看法

⚡近期市场对4680电池关注度较高，根据我们对产业调研情况，结合市场关注点，如三元和铁锂关系、隔膜用量等，有以下看法：

➡量产时间：预计4680电池明年量产，LG和松下进度较快，之后是特斯拉自建工厂、宁德时代和亿纬锂能等，量产难点在于无极耳焊接和极片涂覆精度。
◆各家供应链：我们有较全的各家电池厂4680供应链和电解液配方数据，由于较为敏感，欢迎私下索取！

➡4680电池中三元和铁锂的关系：短期铁锂在圆柱的渗透率反而是提升的。
◆4680等圆柱电池，因为结构稳定，单体容量小，天然适合高镍等稳定性相对较差的材料导入。
◆铁锂的电压平台较平，SOC不容易测准，大容量的大圆柱相较于21700小圆柱电池，更适合上铁锂，因此，如果说21700小圆柱高镍（NCA或811）是100%渗透率，4680电池高镍渗透率反而降低了，我们跟踪到的情况是LG和特斯拉自制工厂都已经在试制铁锂4680电池。
◆相比于方壳和软包，4680电池因为锁死了尺寸，同等电量下高镍电芯数量比铁锂少约30%，所以圆柱电池高镍和铁锂的成本差距比方壳和软包小。
◆目前4680电池以替代21700电池为主，因此铁锂电池在圆柱电池渗透率短期反而是在提升的。
◆中长期看，大圆柱CTC大幅减少了非电芯成本，因此最终还是比拼电芯成本，那高镍比铁锂平价时间会比方壳和软包快2年左右，但目前谈平价尚早，预计节点在2025年。

➡大圆柱大幅减少隔膜用量？
◆根据测算，特斯拉4680圆柱相较于21700圆柱，能力密度仅提升9%，能量密度提升会带来所有非活性物质的减少，包括隔膜，因此并没有大幅减少，松下21700电池隔膜使用量为700万平/Gwh，则4680为640万平/Gwh，减少9%。当然跟国内方型铝壳如宁德的电芯相比，由于宁德是采取多卷芯封装，且极片活性物质厚度低于海外企业，因此宁德时代高镍三元方壳电池隔膜使用量为1100万平/Gwh(折和母卷是1600万平)，铁锂是1500万平/Gwh(折合母卷2100万平)，扣除能力密度和极片活性物质的影响，不同包装形式隔膜用量，软包略高于圆柱，方壳比圆柱高10%。
◆目前大圆柱仅是替代21700为主，还没看到大量替代方型铝壳电芯，因此隔膜用量并没有大幅减少！反而随着国内电池厂在全球份额提升，国内电池厂极片活性物质较薄，隔膜每Gwh用量还处在提升的趋势。

4680大圆柱兼备安全性高+成本低的双重优势，从车企和电池厂规划看，放量预计在23-24年，受益产业链有大圆柱电池+高镍三元+硅基负极+单壁碳管+LiFSi+结构件。

1、4680国内的电池厂走在前面的是【宁德】、【亿纬】，其中宁德根据产业链调研目前8条产线-12GWh、亿纬公告20GWh，下游推动者主要是特斯拉、宝马。特别是特斯拉最新口径2022年在Model Y实现量产。

2、表面看，4680对三元正极的投资情绪有所修复；重要的是，高镍趋势明确+高镍一体化构建中期壁垒，看好【中伟】、【华友】（有色覆盖），关注三元反弹（长远、当升、容百）。

3、4680对材料的其他弹性标的：考虑大圆柱使用高镍，材料用量（质量）减少，而投资机会来源于asp和毛利率提升，具体【天奈】、【中国宝安】（贝特瑞）、【天赐】、【科达利】。