【中信电新&机械】汇川技术—千亿龙头，大象起舞，持续重点推荐！

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龙头业绩表现亮眼，延续高质量增长——2025年上半年公司实现营业收入205.09亿元（同比+26.73%），归母净利润29.68亿元（同比+40.15%），扣非后归母净利润26.71亿元（同比+29.15%）。公司营业收入与扣非后归母净利润表现符合预期，扣非前归母净利润受股权投资项目处置和公允价值变动拉动较为明显。经营层面来看，公司经营性活动现金流净额同比提升65.24%至30.30亿元，改善显著。2025H1销售毛利率为30.23%（同比-1.54 pcts），继续受收入结构影响（低毛利率新能源汽车业务同比增长约50%）；细分项中，除电梯业务毛利率下降1.94pcts，通用自动化、新能源汽车&轨交业务毛利率均有小幅提升。期间费用率管控得当，整体同比下降2.07pcts，有效对冲毛利率结构化下降压力；其中仅研发费用率有所提升，研发投入同比增长33.47%。2025H1公司销售净利率为14.65%，同比提升1.38pcts，2025年上半年净利率保持稳定且较2024年改善较为明显。 自动化龙头地位稳固，新能源汽车持续快速增长——核心业务中：1）通用自动化业务收入88.06亿元（同比+17.11%），毛利率44.51%。其中，变频器/通用伺服系统/ PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）收入分别为27亿/37亿/9亿/6亿元。据睿工业数据，2025年上半年中国工业自动化市场规模同比微增1%，而公司继续保持超额增长，市场份额稳步提升，龙头地位不断夯实——伺服份额32%、低压变频份额22%、小型PLC份额7%、中大型PLC份额5.1%、工业机器人份额8.2%（SCARA份额20.4%）。2）新能源汽车业务收入约90亿元（同比+50%）。公司第四代产品平台全面放量，前期定点持续放量；定点方面，海外定点5个，国内乘用车定点30+，为延续快速增长奠定了基础。乘用车电气类产品中电机控制器份额10.1%、电驱总成份额7.1%、定子份额11.3%、OBC份额5.1%，各环节市场份额保持较好。 展望未来：新产品、新市场开启空间，超额增长能力有望继续强化三季度预期——新产品角度，人形机器人业务依托运动控制、伺服驱动、直线导轨、丝杠等技术积累，有条不紊推进。人形机器人业务重点围绕核心零部件、场景化解决方案开拓，产品领域低压高功率驱动器、无框力矩电机、关节模组进入开发阶段，行星滚柱丝杠方向为大客户定制高性能直线模组并已完成送样。新市场维度，公司国际化业务2025年上半年实现收入13.19亿元（同比+39.34%），占公司收入约6.4%，毛利率35.22%（同比+3.28 pcts）。公司完成国际化团队体系优化，聚焦泛亚太区（韩国、印度、越南等）、欧洲区、美洲区，推动行业线+区域线联动，上半年公司在越南、中东、泰国等市场实现快速增长。随着TOP客户批量订单落地（锂电、手机、空压机、测试台、纺织、空调与制冷、注塑机、电动工程机械等），海外长期增长空间有望逐渐开启。从较短周期维度看，公司以龙头超越行业的经营稳定性，较好地度过了“对等关税”后的不确定周期，订单持续改善，全年业绩可期。 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为56.23/67.24/79.92亿元，对应EPS预测为2.09/2.49/2.96元，现价对应PE为34x/29x/24x。考虑到公司业绩趋势扭转而持续性向好，中期估值与业绩表现有望共振，并参考公司近5年Wind一致盈利预测对应的PE-Band估值50%分位35x，目标价87元，维持“买入”评级。