广晟有色25H1业绩点评：业绩改善明显，股权划转后资产注入可期

广晟有色25H1业绩点评：业绩改善明显，股权划转后资产注入可期
【业绩】25H1公司实现营收26.77亿元，同比-47.83%，主要原因是贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模，商业收入比上年同期下降了63.2%，扩大稀土产品的产销规模，工业收入较上年同期上升33.6%。单Q2实现营收11.71亿元，环比-22.30%，同比-65.34%。利润端，25H1实现归母净利润0.72亿元，主要系：1）上半年稀土价格上行，公司稀土冶炼产品产销量增加，并且转回存货跌价损失，资产减值损失转回0.17亿元，2）参股企业大宝山公司收益同比增长导致确认投资收益增加，实现投资净收益1.14亿；单Q2归母0.25亿元，环比-46.36%，其中资产减值-0.05亿。 核心点 【量&价】1）量：稀土矿，上半年投矿量4582吨、产出量4452吨，分别同比增长15%、74%；磁材板块开始放量，上半年生产各类磁材产品275吨，其中晟源公司毛坯产量同比增长55%，从六月份开始实现量产。2）价格：25年全年稀土价格开始修复。稀土产品，25H1轻稀土氧化镨钕均价43.08万元/吨，同比+12.68%，其中Q1/Q2分别为43.00/43.20万元；中重稀土氧化镝25H1均价166.11万元/吨，其中Q1/Q2分别为168.41/163.89万元；氧化铽25H1均价662.56万元/吨，其中Q1/Q2分别为619.73/703.98万元。稀土矿，中钇富铕25H1均价18.33万元/吨，其中Q1/Q2分别为18.12/18.54万元/吨。重要的是，进入三季度稀土价格上行明显，尤其是氧化镨钕已至60万以上，并且加工费已上行至1万以上，公司业绩有望大幅改善。 【业务结构】业务持续优化，已大幅减少贸易业务，当前核心业务为稀土矿开采、冶炼分离、深加工磁材等，并同步拓展钨、铜业务，具体来看： ▪稀土：公司作为中国稀土集团的核心上市公司，拥有广东省全部在采稀土采矿证，实现稀土完整产业链布局，拥有仁居、五丰和新丰稀土矿等多个稀土矿山，稀土资源储量近12万吨，在产的华企、大埔稀土矿分别实现利润0.12/-0.07亿；分离板块，有富远、兴邦、和利、嘉禾4家分离企业，合计分离产能近1.4万吨（其中嘉禾公司加快推进产能整合、和利公司保持低成本运行），其中四公司分别实现利润0.30/0.22/-0.10/-0.19亿元。往后随着分离厂整体持续推进，加工费提升，分离板块利润有大幅提升预期。 ▪磁材：晟源公司毛坯产量同比增长55%，从六月份开始实现量产，由于产能利用率处于提升过程，晟源公司仍处于亏损状态，上半年亏损0.23亿；参股企业东电化公司实现盈利，利润433万（公司股权37%，对应投资收益160万）。 ▪钨/铜：钨资源，公司证内钨矿资源6.5万吨，往后开采潜力大。铜资源，公司参股企业大宝山公司是华南地区最大的铜硫金属矿山，铜生产规模超1.35万吨（股权40%，25H1年大宝山公司净利润2.95亿，对应投资收益约1.18亿元）。 【盈利】25H1公司毛利率为4.58%，同比+4.32pct，单Q2毛利率6.38%，环比+3.19pct，毛利率伴随稀土价格修复已开始上行。重要的是，当前稀土价格回升明显，加之分离厂持续整合，公司业绩弹性较大。 投资建议： 行业层面，供给端迎加速整合优化，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》已发布，明确分离端的管控#要重视供给结构改善带来核心公司盈利变化；并且，当前正处于基本面加速修复阶段，重视价格弹性以及中长期中枢提升。 公司层面，广晟作为集团核心上市公司，24年是加入集团元年，站在当下无论从管理层还是业务协同方面公司与集团已实现深度融合，往后看要重视： 1）为进一步深化集团内部资源整合，提升产业集中度，公司股东广东稀土集团与中国稀土集团签署了《查找图书无偿划转协议》，拟将其持有公司0.62亿股（占公司总股本18.45%）股份无偿划转至中国稀土集团，#划转后，广东稀土集团持有公司股份0.67亿股（占公司总股本20%），仍为公司控股股东，【中国稀土集团直接持有广晟有色0.62亿股（占公司总股本18.45%）】，通过广东稀土集团间接持有广晟有色0.67亿股（占公司总股本20%）。核心是集团已开始直接持股公司，后续资产注入节奏有望加速。 2）往后看，公司在稀土集团的定位逐步明确【集团打造双上市公司平台意愿强烈】，可以“一起做增量”（涉及矿产资源和分离厂），尤其在分离厂优化整合大背景下，公司核心价值凸显。预计25/26归母净利3/6亿，建议重点关注。