【方正电子|歌尔股份】盈利能力持续提升，AI时代大有可为

【方正电子|歌尔股份】盈利能力持续提升，AI时代大有可为
坚定战略布局零组件+整机产品线，产品结构持续优化：公司始终坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”战略布局，以精密零组件+智能整机+内容服务为内核，打造产业生态圈。公司深耕核心大客户群，与客户及项目保持深入紧密沟通，通过研发能力深入产品定义、技术、工艺等各环节，产品结构持续优化：公司自2024年起消费电子终端在AI推动下对于声学及微电子等零组件需求和技术规格均有提升，TWS耳机大客户份额及出货量持续回升，同时XR眼镜国内外头部客户持续拓展；同时，公司持续加强精益运营和内控改善， 2024年以来盈利能力显著提升。 全面拥抱头部客户，重视AI+AR眼镜新机遇：公司作为全球XR眼镜综合方案龙头地位稳固，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势。1）短期维度，MR眼镜主要客户和市场的开拓有望拉动出货量及盈利能力继续提升；2）中期维度，AI智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；3）长期维度，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今年下半年起加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 AI赋能各类智能终端，长期成长可期：公司持续打造AI产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为32.6/41.2/50.4亿元，长期向上确定性较强，当前市值对应 2025-2027年 PE 分别为 24/19/15倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 公司深度报告链接：【方正电子|歌尔股份】公司深度：盈利能力持续提升，AI时代大有可为 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期，国际关系进一步恶化。 ☎欢迎联系方正电子马天翼团队