$中国重汽(SZ000951)$

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中国重汽近况更新250305

1、重卡行业现状

销量数据：今年2月份国内重卡市场总销量约8万台，同比增长34%，前两个月约15.22万台，同比略微下降3%。若去掉出口销量和渠道库存销量，仅比较国内上险销量，同比有15%左右的增长，去年前两个月上险数是6万台，今年预计在65000 - 7万台左右。行业终端销售较为旺盛，虽目前未看到下游巨大拉动力，但置换需求稳步提升。

需求因素：过去几年重卡行业波动大，2017 - 19年销量处于中高位，当时出口销量低，国内终端销量大，尤其是18年国五进入主力销售区间后，到2025年部分车辆已到置换周期，置换基数达九十多万，而去年和前年国内终端销量仅60万出头，存在置换差异，今年有自然增长需求。同时，新能源车和天然气重卡成为拉动销量的主要因素，国内新能源渗透率达20%上下，天然气重卡在牵引车中渗透率达60%，国内重卡能源结构变为柴油占一半，天然气30%，新能源20%。物流行业竞争促使置换节奏加快，老柴油车因使用成本高、维修成本提升，在与新能源车和天然气重卡竞争中落于下风，推动国内重卡销量修复。

价格与库存：预计三月份终端和批发会出现两重同比增长，且价格有所提升，部分经销商出现3000 - 5000的涨价，这是过去两年罕见现象，主要因收折扣迹象以及行业库存来到一个多月的低位，今年1 - 2季度国内终端重卡景气度不错。

2、公司情况

销量表现：中国重汽集团二月份销量两万台出头，前两个月约4.2万台，同比下降约10%，比重卡市场略差，但重汽A实际销量预计与市场持平。重汽A主要为集团做制造，从集团拿到订单占集团总量的50% - 60%，出口比例不高且未吃到出口溢价，在国内景气度修复过程中会明确受益。

利润构成：重汽A营业利润主要来自新车销售、车桥销售和后市场三部分。新车销售主要与重汽A制造环节相关，车桥业务跟着重汽集团，这两部分都受益于国内景气度修复。车桥是重要核心零部件，单车价值量三万多，重汽集团国内车桥业务明确受益于国内景气度，海外部分只要出口销量增长，车桥业务也可增长，且重汽A有制造规模优势。

后市场业务：后市场是重汽A业绩拉动的三大主力板块之一，是细水长流的业务，随着国内重卡存量车队高端化和运输精细化，其重要性持续提升。海外重卡头部企业后市场业务利润可占集团40%甚至更多，重汽A后市场业务利润率和总量都有增长潜力，是公司长期成长的重要驱动力，预计2025年和2026年业绩有望达到15和17，目前估值有一定空间，静态股息率稳定。风险因素是经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨。