强Call海南华铁！算力租赁高成

强Call海南华铁！算力租赁高成长+主业拐点向上！

1、向上逻辑依然不变：1）算力租赁稀缺性&不缺供应：周末看下来N卡重要性仍然较高，DS在N卡环境下ROI可达545%，且N卡受限加码可能导致进一步稀缺，公司经验丰富&未来海南离岸拿卡可能更有优势，且之前合作的无问芯穹等均在算力服务（如调度等）领域经验丰富。2）订单可承载能力强&不缺需求：总资产超200亿&管理资产原值超300亿，且高空车每年新增资本开支（24年新增4万多台对应50-60亿支出），从拿单/交付的可能性看远超同行；多年融资租赁底子厚+海南国资赋能资金成本（-2pct）和资信（AA+）带来资金充裕，且公司算力布局赛道或可受到大股东大力支持，此外绑定大客户并拓展新客户，纵深发展拿单能力强（ds新驱动带来需求端应用爆发对应客户多样性提升仍是趋势）。

2、如何看空间：1）不考虑DS带来应用需求爆发前提下，3年后算力累计资本开支100亿对应年化归母利润6亿（100亿*40%租售比*25%净利率*60%合资股权），但目前看DS升级带来应用端的需求爆发，该投入加码可能性较大，若按照高空车每年50亿+资本开支保守算，对应三年后150亿在租资产，利润弹性或可到10亿左右，给予25xPE估值则可对应250亿估值；2）高机主业看：24年低租金&出租率影响下，中小企业现金流预计持续亏损，行业集中度持续提升，25年开始头部企业涨价预期较高（24Q4已环涨10%），中性假设下，预计25年保有量增加1.5万台左右（同比+25%）、出租率修复至85%（同比+2%）、租金价格保守同比修复5%，综上主业收入约+30%/业绩+30%以上对应利润测算8亿，假设26-27年保持20%增速，3年后增至12亿利润，按照13xPE估值算约150亿估值。综上看未来公司合理市值或在400亿，若后续从订单及业绩端证明公司供需情况均不错，逻辑有望持续兑现