市场动态分析-美国大跌解读

今天我们开始看到长期投资者（LO）的恐慌性抛售，接替了上周对冲基金（HF）卖家的角色。随着一天的推进，我们看到科技股（主要是软件股）的抛售量大幅加速。今天的抛售情况与我们在 2022 年看到的长期投资者的交易行为非常相似 —— 削减边缘投资，以便专注于已知的赢家或防御性股票…… 例如，当 “市场情绪” 不再是一个可靠的投资依据，而你又无法清楚地解释一家公司是做什么的时候，就很难说明持有像 Confluent 公司（这里仅以 CFLT 为例，并非针对具体情况）50 个基点仓位的合理性。

我们可以讨论究竟是什么根本原因导致了抛售，或者是什么对抛售施加了最大的压力（纳德拉关于产能过剩的评论、关税、沃尔玛及其他零售企业的收益情况、美联储的评论、特朗普的保护措施被取消等等），但我与之交谈的大多数人都认同，市场对美国成长股 / 七大科技股（Mag7）的仓位偏向是一个更大的担忧，而且我们很难知道我们处于这一过程的哪个阶段。

我们已经看到价值和动量在 15 年来最糟糕的开局。最初从一个非常高的起点开始的增长重新定价，现在正转变为由关税、加密货币、零售股抛售、人工智能的不确定性，以及新政府对短期区间的容忍度和 / 或政策不确定性所驱动的增长放缓。我们的周期性 / 防御性（不包括商品）组合（GSPUCYDE 指数）现在比高点下跌了约 16%，很好地反映了我们所看到的情况。增长恐慌通常涉及重要的因子轮换，新的且令人担忧的是多头拥挤的表现不佳，我们正在密切关注。

市场处于反射循环中，试图找到特朗普政府的痛点 —— 支出削减、逐步提高关税的组合。我们现在处于标准普尔 500 指数（SPX）/ 纳斯达克综合指数（NX）和动量的广泛短期反弹的可靠水平，市场缺乏催化剂。做空 / 做多的痛苦感觉像是 10 分（满分 10 分），看到多个领域的去杠杆和降低风险，我有一种印象，我们很快将进入熊市反弹，但在找到痛点之前，市场仍在下行。

资产管理公司在过去三周大多处于冻结状态，今天活动水平回升，看到在科技和金融领域有相当大的抛售规模。标度首次的顶低流动性限制在 400 万美元以下（平均回到 2021 年的 1300 万美元），预计市值公司的现金处于历史最低点。对冲基金的总敞口处于历史最低点，头寸波动率处于因 CTA（趋势跟踪者）和算法交易而达到的最高速度水平，但在这个水平上仍有 17012 美元的净敞口。

超卖的技术条件为反弹做好了准备，但由于市场面临较强劲的阻力（与华盛顿相关的干扰，如关税和债务上限、增长放缓以及仍然相对昂贵的估值），反弹将被视为卖出机会。

2 月中旬时曾上涨至 + 4% 的某类基金，而 TMTL/S 基金年初至今下跌近 - 2%，在 2 月中旬时曾上涨至 + 8%。尽管自 2 月中旬以来市场出现抛售，但我们并未看到对冲基金显著降低风险，直到周五。在过去的 3 周里，对冲基金通过在宏观产品中积极卖空以及在较小程度上卖空单一股票来调整风险敞口 ——FLS 基金的净杠杆以自 2022 年以来最快的速度下降，目前接近 1 年来的低点。周五是我们首次看到对冲基金在我们的账本上进行广泛的去杠杆化（美国单一股票的去杠杆化金额为两年来最大），这表明我们认为去风险事件尚未结束。

当天开始时，高频交易的资金流向是平衡的，但在过去几个小时里，已转变为更多的卖方，这是由只做多基金（Long Onlys）的净卖出（买入 / 卖出比例为 37/63）所驱动的，而对冲基金实际上更多是买入（买入 / 卖出 / 卖空比例为 54/35/11）。当天开始时，单一股票方面的卖空活动较为活跃，但现在大多数抛售是多头仓位。其中大部分卖空仓位在科技股。交易台净倾向于买入电信股、必需消费品股和公用事业股，同时卖出工业股。

保持对冲并耐心等待。就业数据并没有成为一个清算事件，且不足以改变美国增长数据的趋势。本周的消费者物价指数（CPI）和密歇根大学消费者信心指数（UMich）有类似的感觉，因此软数据和重大新闻头条的趋势可能会持续。对于长期持仓，考虑到当前的风险，我们会选择倾向于成长型的大盘股，但在这里不进行抄底。我们首选的风险对冲工具是：IEF 看涨期权用于对冲增长风险，XRT 看跌期权用于对冲消费者支出风险，以及 QQQ 看跌期权用于仓位调整。使用 CGTSMOGR 进行交易仓位 / 市场情绪变化的操作。