$福耀玻璃(SH600660)$

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福耀玻璃2024年报点评：Q4收入新高，车厂降价和北美扩产短期影响盈利（国君建材鲍雁辛 杨冬庭）20250318

公司2024年实现营业收入392.52亿元，同比+18.37%；实现归母净利润74.98亿元，同比+33.20%，扣非归母净利74.46亿元，同比+34.71%。其中，24Q4实现营收109.38亿元，同比+17.17%；实现归母净利润20.19亿元，同比+34.42%，扣非归母净利18.95亿元，同比+29.34%，略低于市场预期。

表观来看24Q4公司收入环比Q3提升显著，但最终实现的扣非利润体量环比Q3有所下滑，主要受到几个因素影响：1）24Q4车厂降价压力增大，ASP增速环比放缓；2）24Q4利息收入环比减少；3）福耀美国Q4利润率环比有所下降。2025年市场一致预期业绩在88亿元（不考虑汇兑），对应当前PE约18倍，继续重点推荐。点评如下：

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Q4收入创新高，车厂降价对ASP有一定影响。24年全年公司实现汽车玻璃收入357亿元，同比+19.49%，其中全年ASP同比提升7.45pct，2024全年中国汽车产量同比+4.80%，公司全年增收仍大幅跑赢行业。单季度看，24Q4收入环比Q3增长9.67%，以旧换新持续到年底叠加车厂年底赶工，季度收入创历史新高。但预计Q4单季度ASP提升幅度在6-7pct（前三季度ASP提升8.8pct），环比有所放缓，主要是年底车厂降价压力增加。

还原包装费后Q4毛利率环比稳定，北美盈利下滑有所拖累。毛利率端，24Q4公司调整会计准则，将包材费用从销售费用口径转移至营业成本，增加营业成本约5.5亿元，还原后24Q4毛利率37.15%，环比Q3基本持平。而考虑到实际纯碱等主要原燃料的成本Q4是下降的，Q4利润率没有体现，还受到两个因素影响：1）Q4利息收入环比减少1.6亿元，主要是因为存款利率下行；2）福耀美国Q4营业利润率在9%，环比Q3的11%利润率有所下滑，主要是北美二期扩产后人员招聘等因素带来薪酬占比的提升。考虑到北美二期汽车玻璃项目已经在24年做完，因此预计美国工厂25年利润率有望环比24Q4修复。

高值产品产线建设提速。公司24年资本开支55亿元，25年资本开支计划85亿元，主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000万套，随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，预计到2025年公司总体汽车玻璃产能将达到5000万套，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额