$华友钴业(SH603799)$

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【华友钴业：钴涨价最受益标的，持续推荐 - 0314】

钴行业供需反转与价格预测：

刚果金暂定钴出口、行业惜售供需反转、预计价格涨至 30 - 40 万。2 月 24 日刚果（金）政府宣布暂停钴出口四个月，钴价由 16 万涨至 26 万，涨幅 64%。

2024 年全球钴产量约 29 万吨，其中刚果金出货 22 万吨，占全球总供给的 76%，2024 年需求 24 - 25 万吨，行业过剩 5 万吨；4 个月出口禁令导致行业供给减少 7 万吨，且 4 个月后刚果金或采取出口配额制进一步限制产量，叠加贸易商普遍惜售及国内冶炼端库存低位，钴行业短期供需反转。考虑刚果金手抓矿成本为 30 万左右，我们预计价格将上涨至 30 - 40 万。

公司钴业务优势与业绩弹性：

公司主要钴产量位于印尼、不受出口禁令影响、业绩弹性明显。公司刚果金钴自有矿 3000 吨左右，此外公司印尼湿法镍冶炼项目有 2 万吨钴副产品，对应权益 1.2 万吨，不受刚果金出口限制。

若钴价上涨 15 万至 30 万 +，对应公司业绩具备 15 - 20 亿弹性。此外公司 4.5 万吨钴产品销售，其中 2 - 3 万吨左右买钴中间品精加工，计价为钴价 * 计价系数，价格上涨情况下加工利润增厚，且可享受库存受益。

镍与铜业务情况：

镍产品贡献稳定盈利、镍价底部小幅上涨：

镍冶炼端，公司镍冶炼产能 25 万吨，2025 年预计满产，此外华鑫 4 万吨富氧侧吹项目预计明年贡献增量，Pomalaa 项目 12 万吨预计 2027 年投产，公司产能扩张支撑镍出货稳步增长。

盈利端，当前镍均价由 1.57 万美金小幅反弹至 1.67 万美金，公司湿法成本 1.2 万美金，当前价格下单吨毛利 3 万元 +，2025 年可贡献 40 亿以上毛利，若镍价进一步上涨，业绩仍有上调空间。

此外公司铜业务 2025 年出货 9 - 10 万吨，预计贡献 7 亿左右净利。

投资建议：

若考虑 2025 年钴涨价弹性，30 万钴价假设下，2025 年业绩有望上修至 50 亿 +，对应当前 12X，“买入” 评级。

⚠风险提示：需求不及预期。