运达股份大涨点评：年报超预期，多

运达股份大涨点评：年报超预期，多因素共振盈利有望持续向上

庆祝事件：3月28日，公司披露2024年年报并于3月30日举办业绩交流会，2024年公司实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.2%。其中Q4归母净利润1.98亿元，同比增长21.5%，超预期。

太阳点评如下：

#资产减值大幅收窄、关注整机盈利改善趋势。公司Q4业绩超预期的原因主要来自于资产减值损失大幅收窄（#主要受益于行业风机价格企稳存货跌价准备减少 ）、下半年风电机组盈利环比略有改善、以及Q4来风较好发电收入增长。从制造端看，25年铸件及叶片零部件虽有涨价，但公司受益于传动链技术切换至全集成实现较为明显的降本，且考虑到24Q4以来的风机价格回升，#预计25年国内制造毛利率与24年持平或小幅提升、26年国内盈利有望实现明显改善。

除了整机价格回暖带来的业绩改善趋势外，#我们认为“两海”及EPC业务也有望带来较为明显的业绩弹性。

# 整机出海： 24年海外新签订单约3GW，同比连续两年实现翻倍增长。海外融资取得重大突破，中标的沙特1.1GW项目完成海外融资，#标志公司风机产品已具备海外市场可融资性，有望从过去跟随国内EPC总包企业出海转变为和海外开发商直接对接合作，#订单盈利及拿单机会均有望提升。公司海外风机毛利率约10-15%，25年海外出货量有望从过去每年100-200MW提升至1-2GW水平。

# 海风： 公司主要布局浙江及辽宁两省。浙江省深远海进度较快，国内首个深远海母港已于24年年底开工，#预计前期2GW示范项目将于年内招标、公司股东机电集团为示范项目开发公司控股股东之一、预计公司在后续招标中拿单概率较大。辽宁方面，公司与招商局太平湾深度合作，在今年辽宁海风竞配中取得0.8GW开发指标，并宣布投资叶片基地，区位优势明显。

# EPC： 公司24年EPC业务子公司收入12亿元，其中对外收入占比96%（对外毛利率同比改善1.6pct），实现净利润0.75亿；#24年公司EPC订单大幅增长、全年中标71亿元、其中外部中标56亿元，考虑到EPC在建规模超1GW，预计25年EPC收入有望大幅增长并贡献可观业绩弹性。

礼物投资建议：与其他头部整机企业相比，公司的相对优势主要体现在制造端收入占比较高，对电站转让及发电业务依赖程度相对较小，随着行业陆上风机中标价格逐步回暖，制造端盈利改善趋势明显，同时EPC及两海业务保持高速增长有望贡献可观弹性。我们预测公司2025-2026年归母净利润分别为7.6、9.1亿元，对应PE为12、10倍，持续重点推荐。$运达股份(SZ300772)$