东山精密交流纪要

发言人 00:47
尊敬各位投资人，大家晚上好啊。我们也是延续这次苹果推荐的这个产业链，然后这次的话也是给大家去重点汇报一个个股。我们觉得东山的话整个的一个发展历程我们还是比较熟悉的那另外的话我们觉得目前来看，东山在国际上面其实它的核心地位一直在提升。然后策略的话也是非常的清楚，还是有一定程度的这样的一个预期差。所以我们这次的话也是邀请大家来一起去了解一下这个东山。因为它的业务板块看起来会相对比较多，简单给大家汇报一下这个历史的一个严格。其实每个主业的话在特定条件之下，其实都是属于非常朝阳的这样的一个行业。那某些板块现在可能能是承担了一个盈利的一个主角，某些板块的话就相对来说波动性会更大一些。
发言人 01:40
主要是这样的一个历史沿革，东山精密的这个名字的由来，是来自于苏州东山的东山东山镇上的这样的一个钣金有限公司。那这个的话也是上市时期公司的主营业务以及经营主体。这个业务的话，以前的主要的应用领域，是偏通信的这样的一个机构建。后来，在最近几年的发展过程当中，公司也是同步去为汽车领域去做了一个重点的布局。目前的话这个像钣金业务已经开始以汽车去倾斜，这个是第一块业务，也是公司的一个名字的由来。第二块就是PCB的业务，到目前为止PCB的业务已经占到了公司的3分之2这样的一个营收占比，利润的话甚至更多。因为我们最后可以看到就是相应的一个PCP业务的一个大概的一个表现哈那我们可以看到就是说PCB业务去年的营收是233个亿，那同比的一个增幅是到达6.7%。
发言人 02:44
在历史同时期背景之下，其实我们知道PCD去年是属于一个下调的市场。那它的这个产品结构当中的话，绝大部分大概是在200亿左右是属于一个FPC业务。还有几十亿是在这个PCB硬板业务。这样的去做一个拆分，所以FPC的话公司已经是成为全球第二大的资产。那么硬板的PCP业务也是聚焦像通信还有手机这样的两大主业。这个是公司的应该说营收的3分之2，然后利润的这个比占比的话比3分之2更多。如果说光从毛利的这样的一个角度来说的话，就已经是占到大约在八九成。那么从近力的角度的话，应该是在这个九成这样的一个贡献占比。
发言人 03:31
最后的话就是有一个光电显示的部分哈那光电显示部分的话，它的来由是由早年去收购的一个目标方便，后续的话是在20，16年前后，公司是去做了一个L相关的资产的一个扩创扩产。在应该说在16年到，19年期间的话，其实是，经历了这块业务的一个快速的成长。到最近几年的话，因为市场包括是这个竞争格局的一些原因。那目前在过去两年当中，这块是相对是有一个承压的。所以包括光电显示部分的话，这个LED和LCM的是这样的一个由来。那么这个公司的这个业务版图可以参考这样的一张图，三大业务板块现在布局也是非常的清晰了。
发言人 04:20
钣金制造的话，它的业务能力还是比较齐全的。光光显示当中D是专注在封装，那LCM显示的话是触控是专注在这个触控显示模组。PCB的话是以FPC为主，硬板的PCB为辅这样的一个营收结构。
发言人 04:38
从下游来说的话，其实这三块业务都是相应的有一些交集的那比如说像这个钣金的通信业务和硬板PCB当中的这个通信业务，其实是有一定的客户重叠度。在这个钣金的汽车业务和像FPC的汽车业务当中，也是有一定的重叠度。光电当中从去年开始就也是布局了这个汽车业务线的这个车载显示，大概是这样的一个业务交集关系，应该说这个下游的主要的应用领域，就是汽车和手机，大概这样的两大应用领域。那么3C当中，其次的话就是说通信，还有包括像这个APC下游也是延展应用到了PC这样的这些产品上面去。所以从他来说，是在3C和新能源汽车这两个大的领域上面去做，如果具体产品的话，那么手机首当其冲。其次的话就是汽车。大概是这样的一个应用领域和产品业务环节的这样的一个布局。最短信的客户大家应该都是有所了解的。
发言人 05:44
在通信业务，应该是说在这个5G时代的话，公司的主要客户就已经是拓展了。像华为，通信这一块刚刚讲提到就是硬板当中，硬板的话它的HD的部分，其实像这个opple、vivo这些也是他的主要客户。那么在高多层板这一块的话，像通信的这个主要的客户群，也是他重点服务的对象。在汽车的客户的话也是非常清晰，基本上是以tesla为主要的客户。目前在墨西哥，还有包括东南亚地区的一个产业布局，也是围绕这样的一个客户去做。
发言人 06:22
光电显示的话，你刚刚介绍过这样的一个历史由来。可能从客户的角度来说，这个迭代还是比较快，也相对来说比较多元化一些。这些我们列出来的这个光线显示的部分，可能到目前为止不是特别具有代表性，因为这个下游的客户还是比较分散的那目前像LE领域的话，像这个周明2D3，这些也都算是他下游非常不错的显示的客户。那么在出险这块，最近几年也是拓展了像是三星显示这样的代表性的行业的客户。那么PCB这块SPC是最最主要的这样的一个产品，如果说从产值上面来说的话，大约也是占到他营收的60% 60%了。这个PC的主要客户的话，大家应该说都是有所了解，就是苹果公司。其他的像可穿戴的这些客户，也都是有过历史上不错的合作。
发言人 07:20
那大概是这样的一个客户的一个布局，我们可以看到就是说它第一大客户的一个占比来说还是非常清晰的。也就是他的历史成长非常依赖也就非常依赖这个第一大客户，我们知道2016年它是实现了这样的一个战略转型，我们上一篇报告对于酒水它转型期是有过非常详尽的一个分析了。我们当时认为m plus这个资产，其实它是属于一个，休克鱼的这样的一个资产。东山是依靠这个管理的一个激活，把这个资产给应再度的进行了一个重大的发展。那2016年年的数据可能不是特别具有代表性。
发言人 08:02
那我们从2017年开始去看的话，可以看到就是说第一大客户的一个营收是从他整合之后的46个亿增长到了现在的188。那如果说像2017年还有整合的因素在的话，我觉得2018年的数字应该是非常具有代表性的那相比于2018年的数字的话，它的这个第一大客户的一个营收也是有翻了三倍，增长了2倍，那这样的一个表现应该说是远超同时期第一大客户苹果本身的这样的一个营收增速的，或者是说它的产业链的这样的一个采购增速的。那这个也体现了确实这个NCS是一个非常优质的资产，然后在东山的这个管理之下，是获得了新一轮的成长。这个当中一方面的话是把他的这个管理去进行了一个重塑。另一方面也给他投入了比较多的资源，包括像是盐城的这样的一个精密制造基地的一个重建新建，去配合客户去做比较多的新的研发和投资。这个都是他获得确定性成长非常重要的一个原因。
发言人 09:08
这个是软第一大客户对于他营收的一个贡献。我们可以看到从绝对值上面来说，过去的五年，客户给他带来有120亿左右的这样的一个营收增量，其他业务线的话，这个也相对来说是比较稳健，或者是说比较平稳的在发展。尤其第二代增长线的话，应该就是汽车，汽车的话它是最近几年去进行非常明确的布局。早期的话它是这个BMS的软板的这样的一个主要供应商。后续的话因为它的能力圈在拓展，所以慢慢的把它刚刚前述所说的三大业务板块里边能坐车的这个业务线在不断延展。主要是以这个结构建的这样的一个形式，去服务于tesla这样的大客户。
发言人 09:55
汽车电子的营收，据官方披露的话，去年和前年都是取得了非常快速的一个成长，去年的一个增速的话也是达到了翻倍及以上，接近两倍的这样的一个增速。营收额的话是达到64个亿，基本上过去的五年依靠这两项营收的一个成长，构成了东山主要的一个成长逻辑。我们预计未来还是会继续延续这样的一个成长逻辑。这个像第一大客户的一个占比的话，我们预计未来还会进一步的一个提升。如果没有略有调整的话，那大概率也是第二大客户增速进入到一个放量期。那么以今年和明年来看，尤其是明年来看的话，我们觉得第一大客户应该放量的这样的一个概率是远超过第二大客户的这样的一个前。
发言人 10:52
所以我们认为东山的一个主要的卖点以及主要的一个矛盾还是在于果链，也就是苹果AI这样的一个催化剂。这个是我们可以看到说公司最近几年在kpc投资之外，就是从除了配合苹果之外，重点去在做的这个汽车的这样的一个业务线。其实在汽车业务线上面，我们能够去看到的就是它的业务线是在不断的去增加的，每隔一段时间都会有一些产品的一个增加。那到目前为止的话，像公司的早期的这样的一个FPC，FPC这样的一个产品也还是微优势，还是在维持着的。
发言人 11:38
其次的话，在结构件上面，包括像是电池的这样的一个壳体，托盘、白车身，散热水冷等等。这些产品的话其实都已经陆续通过了客户的一个验证。在工厂配合端的话，一个是像北美工厂，还有的话就是像这个苏州的工厂。另外的话昆山的工厂，另外的话就是吴中这边的这个工厂，也是慢慢去做一个产品方向的调整，或者是相应的一个搬迁配合。所以这几个点的话都是构成了汽车这一块最近几年增速非常快的一个重要原因。
发言人 12:13
那那从走出去这样的一个策略来看的话，公司还是比较积极的。因为现在应对这样的一个全球化布局，公司这样的一个出海战略是在2019年就已经开始去做提前布局。现在的话就是已量产的这样的一个单机的价值量，我们大概是可以参考接近2024年的HD是在4000元左右。每个产品的话可能份额不一样，最后我们能看到就是在去年大概是单机价值到3000块钱的情况之下，在汽车业务线是做了有六十多个亿60个亿。那60个亿的话，可能这个要减去的应该就是说金端，就是去年1月份收购的这样的一个就是日本金端带来，苏州金端带来的这样的一个车载显示屏的一个营收的增加。其他的话基本上都是由内生去贡献的。
发言人 13:04
那这个是公司未来重点去做拓展的这样的一个汽车业务线。配套客户的一个能力的话，我们觉得因为他有些产品是单车用量，是还有进一步的一个提升的空间。所以它的SP的话未来展望其实是可以超过1万元的。以现有的这个产品能力去看的话，我们觉得也是可以去展望大几千元这样的一个SC。机遇的话就是在于重点客户新车型的发布，还有就是对于全球化服务能力，客户供应商的这样的一个一个一个一个以重，所以就这两个点就决定了东山的这块业务，我们觉得未来还是有非常大的一个发展空间的。那这个主营有主营的这样的一个构成的话，刚才前面几个点也说的比较清楚了哈那至于说这个公司其实大家拉长时间去看，从2016年以来，公司它大概是一个呈现平台式增长的这样的一个逻辑。
发言人 14:08
它不会说是连年的线性的这样的一个增长。因为刚刚讲过，它的主要矛盾是，苹果业务和cheta上国代表的这个汽车业务。在应该说20年以前的话，主要矛盾就是苹果业务和其他的这样的一个业务。那么在整合某些资产，就是整合的时候可能会有一些磕磕绊绊，但是经过这个整合期，大多数资产还是有比较强。
发言人 14:32
那竞争力受到市场的波动的话，有些时候会有一些影响，那我们现在这个时间点去不就是不回看太久的话，我们就是看说过去两年，比如说像我的这样的一个显示模组，其实我们可以看到22年和二三年22年其实就几乎没有太多的一个盈利。那么22年的话，这个毛利毛利它其实是一个负三个亿这样的一个表现。如果考虑期间费用的话，我们预计就是说LED的这个显示模组可能要亏四个亿。
发言人 15:05
触显这块的话，因为刚刚讲过，就是光电业务公司当时去做的时候，最早做的其实就是这一块的业务。那这个业务的话，前面几年的毛还是非常不错的那过去两年同样也是面临一定的压力，我们认为也是跟像安卓手机这些市场需求状况不是很令人满意，是比较高度相关的。所以这一块资产的话也没有什么非常明显的一个功效。我们预计这样的一个就以这个LCM模组有大概40亿的这样的一个50亿这样的一个营收去看的话，考虑期间费用这块资产应该也是属于一个亏损的状态。所以这两个显示的资产的合计的一个营收的话，是有接近60亿。但是这两个资产的亏损额度的话，基本上是可以参考这个五个亿左右这样的一个亏损额度。
发言人 15:58
去年公司的一个规模的话是在20 29.65，那这一块减少的话，主要也是因为环比我们可以看到它披露的这个毛利率的一个下降，这个边际的一个下降对他影响还是非常明显的。如果扣除掉这块的话，我们可以看到就是，PCP业务的这样的一个毛利润还是在环同比去上升的。那也就是说他PCP业务的话其实甚至在去年和前年还上了一个高的台阶，如果按照历史去看的话，2020年前后其实只有三十多个亿这样的一个毛利率。那么30亿出头，32左右。22年到23年的话，其实已经是到达45以上这样的一个毛利的一个表现了，所以其实公司它是呈现一个螺旋式的那这个螺旋的速度就是取决于各个业务线平衡的一个水平，还有能力，那大概是这样的一个情况。那大家也就能知道就是说公司今年的一个增速，如果他没有特别多的增量的情况之下，那基本上试试看它减亏业务减亏的一个速度哈那这个的话从中期的一个布局来看，我们对于说未来三年这个资产去做一个减亏还是非常有信心的。
发言人 17:12
一个是考虑公司再去做像低端业务的一个调整，然后去倾向于做高端业务哈那另一方面的话，因为公司其实某些业务线其实也到了一个折旧结束期，那对应来说这个成本的一个影响也会界面的减小，那基于刚才我们估的这样的一个利润的亏损的话，那在那那最晚的话也是在三年之后，会看到相应的负担的一个减少。PCP业务的话，因为以现在的这样的一个布局去看啊，公司基于苏州和盐城这两个重要的生产基地，也在去做像泰国这些场地的一个有新的布局。如果顺利的话，我们在今年下半年或者是明年能看到新的布局的点。公司目前没有做的这样的一些产品的话，也是有希望去进一步的一个涉足，这样会带来更加确定性的一些增量，这个就是公司的这个PCB业务，刚刚有汇报过PCB业务去年的一个毛利的话是在48亿，营收的话是在233亿。这个业务线的一个毛利率的话是在21。也就是说其实这个PCP的资产目前还是属于非常健康的一个运维状快的。那应该也是各业务线当中毛利最高的。像去年同时期的话，这个综合的毛利率是在15。
发言人 18:41
通信业务的话是在通信也就是说像钣金金属精密精精密加工件这些产品的毛利的话是在11。那么LED的话是负的27%，然后触显的话是在2%，所以可以看到印刷电路pcb主要的业务的话是贡献了过去几年的一个增长，并且自身也在不断去上台阶这样的一个状态。通过国际化的一个布局，我们认为现在公司处于fpc行业第二的这样的一个状态。然后一综合来说，软板加上硬板硬叠加是在一个全球第三的这样的一个地位。这个未来可能还会进一步的一个上升。因为公司在海外的一个布局的话，设计软板和硬板，基于现在这样一个形式，我们也能知道就是客很多的国际性的客户，他对于这块儿的诉求是非常明确的。那我们对于它的一个海外布局的一个兑现，我们觉得从明天开始是非常值得期待的。
发言人 19:42
那么从这个公司的话，其实从三年的维度的一个确定性，我们觉得会比从一年的维度去看的确定性会更高一些。我们是觉得今年的话可能会实现一个微幅的增长，就是说对他的一个净利润的一个预期并没有。报并没有预期很高。主要就是因为像这个LE还有是LCM模组的话，在今年的这样一个行情下，还是属于一个市场的博弈当中。那在PCB这块的话，我们是觉得今年的话是属于一个相当于是先蹲后跳，这个蹲也不会是特别强的一个蹲哈那从自身的一个经营效率来说，我们觉得会是一个偏平稳。如果有机会的话，应该是在下半年会有一定程度的份额的提升的潜力。更多的话会是在明年的这样的一个大客户的换机潮，以及创新的应用上面，这个是比较重要的这个点。所以我们觉得从三年的维度去看，东山的确定性会更高一些。
发言人 20:45
从这个它的一个经营的稳健性上面来说，它的利润是在20个亿。但是它的这个经营性现金流的话是在52 52亿。这个其实从过去几年来看是逐年上升的一个态势，它是从这种三四十亿是慢慢涨上来的，涨到了52亿。那我们觉得就是公司的一个现金流，还有包括现在整个利率环境，对于他像财务费用等等这些费用的一个影响也是偏正面的。所以整个我们觉得他经营效率的话，以偏周期的维度来看，势必是可以再上一个台。所以对这种公司的话，我们觉得明年或者是说后年是可以参考30上下这样的一个业绩。那么同比的同可比的这些公司的话，其实在明年大约都是在20倍上下，有一些高有些低。我们觉得就目前这种发展的一个状况来看，还是可以相对高看公司。另外的话就是他后面明年去展望后年，他刚刚前述所说的这些布局，进入到一个兑现期。
发言人 21:56
以上是我们的主要的观点，然后也感谢这么晚大家的一个聆听，然后相应的一个细节和和汽车行业的一个分析的话，我这边就不再赘述，然后祝大家投资愉快。主要的观点就是以上汇报。