目前算是一个比较微妙的时间点，大饼看起来结束了一波疯狂上涨的过程，而代表股市情绪的MSTR溢价开始大幅回调，大多数矿股在跌到位后也有点企稳迹象，感觉是一个很适合总结过去并且规划未来的时刻。

去年这一波涨幅，我可以用一句话总结：开始于CLSK一句milestone reached and growth fully funded（2023/10/27 CLSK在宣布大幅增加算力的同时也持续暗示股权增发的阶段性结束，终于鲤鱼跃龙门跻身龙头之列。之后屡次被同行模仿，但是始终没有被超越），终止于MARA一句sovereign nations entering (2024/02/28 Fred Thiel在财报会上提出许多国家都在不计成本布局大饼挖矿，而上市公司挖矿总份额一直在下降。我仍然清晰记得，这一部分内容被行业里最好的sell-side analyst Reggie称为上了一堂masterclass)。

行情的开始我其实是后知后觉的，虽然知道是利好，但因为已经重仓CLSK了，也就没怎么影响投资决定。不过后来CLSK变成龙头我卖掉以后，BITF和IREN也想复制CLSK的成功之路，我也都参与了，BITF成功翻倍退出，IREN表现差于预期，刚看了下目前我还浮亏。事后看两者都没有学到精髓，背后原因很多就不一一展开了。结束的事件我是看完MARA财报会当下就大感不妙，Fred 在财报会上其实透露出很多关于矿股行业的利空，除了上面提到的非上市企业和各国国家队都在加速布局挖矿，还有MARA在努力转型layer2和液冷技术等轻资产业务等等，没听出来的话建议再去仔细听一听。虽然我财报前已经卖掉了MARA，但我又在财报后卖了一些其他矿股。

以上种种印证了去年我文章里的观点（网页链接），买矿股想要获得比买MSTR/COIN/现货ETF更高的收益，一定需要选股和择时。选股是选那些算力短期大幅升高的，在减半的环境下，电费和效率都没有规模重要（当然电费和效率也不能太拉跨），具体什么原因我就先不点破。择时是选总算力比较稳定，挖矿内卷短期内不显著加剧的时间段进行投资。

基于上述观点，未来的投资我有以下几点看法，不构成投资建议。

1、没有时间和能力选股择时的话就不要买矿股。相比买行业ETF和龙头，我还是认为在这个情况下最好的策略是COIN+现货ETF。以前我推荐MSTR，但MSTR现在溢价太高，不推荐了。

2、选股方面，投资三家龙头MARA CLSK RIOT显然是非常稳健的，估值合适的时候是阶段性配置的首选。但如果想复制去年CLSK鲤鱼跃龙门的经历，BITF和IREN值得关注。这两家在2024年都有显著的算力落地，但目前估值也在经受股权增发带来的持续压制。如果一切进展顺利的话（it is a big if），我认为这两家会在未来某一时刻迎来属于他们自己的CLSK时刻。此外，我觉得HUT可以关注。在MARA财报会以后，我感觉重资产的挖矿业务市场给不了很高估值了，那么HUT的managed service这种轻资产业务可能有点想象空间，特别是当考虑到减半后会有很多破产转手的矿场会被不懂挖矿的金主爸爸所买下，而Celsius的破产初步印证了这个逻辑。这个想象空间目前没有被市场认可，因此估值还在HUT的持币价值左右。前几天7块钱太香了一不小心买多了，大概率会在3/28财报前卖掉一部分。财报洗大澡，未来才更好。其他各家各有各的投资点和风险点，我不一一点评了。但有一个建议，大饼挖矿一定要买规模以上的矿工，按Fred的意思就是2024年底/2025年初要能到10E以上的。远期算力10E以下的挖矿股，就只有投机价值了。

3、择时方面，接下来最大的变量就是减半以后总算力到底下降多少，以及多久能够恢复。我也不知道。基于目前我掌握的信息，我不负责任的猜测是，减半后可能会有显著的下降（20%+），但是算力恢复的速度可能会超预期的快。根据这个猜测，真正适合投资矿股的那种总算力上涨受限的情况可能要等到今年四季度才出现。到时候可以关注的一个重要领先指标，就是矿机的价格和交付时间。以前我还有好几个基于链上数据的预测模型，但现在也不太敢用了，现货ETF出来以后，链上数据的价值得打一个大问号。毕竟链上数据里面的散户都属于老韭菜了，而一波行情最后接盘的新韭菜应该是在现货ETF和MSTR里才对。

$Iris Energy(IREN)$ $Hut 8(HUT)$ $CleanSpark(CLSK)$

2024大饼矿工投资的回顾和展望