⭕重视风电主机出海逻辑，行业逐步进入订单、业绩兑现期

⭕重视风电主机出海逻辑，行业逐步进入订单、业绩兑现期
------------- 我们提示# 重点关注风机出海逻辑，2024年主流风机厂出海订单同比增长157%，# 2025、2026年行业逐步进入交付业绩兑现期。出海业务毛利率通常高于国内业务10pct左右，是未来业绩估值提升的重要力量，# 国内风机涨价盈利改善&出海高增长双重利好推动主机2026年业绩显著改善，# 持续首推主机板块；金风科技港股看60-70%空间。 ------------- 昨晚金风科技发布担保公告，其中披露海外业务全资子公司金风国际2025年1-8月实现净利润14.5亿元，接近2024年全年水平，此前公司半年报交流上调25年海外出货指引（3.5GW→4GW），# 海外业务屡超预期。 我们提示# 重点关注风机出海逻辑，2024年主机厂出货订单大幅增长，# 2025、2026年行业逐步进入兑现期。 # 出海体量 2024年，远景、运达、三一、明阳、金风、电气风电新增海外订单合计23.5GW，# 同比增长157%，2025年出海订单目标均有进一步提升。 考虑到海外订单1-2年交付周期，# 24年获取的订单将在25、26年逐步进入交付期。 # 出海盈利 # 25H1各家主机厂出海业务毛利率高于国内业务10pct左右；25H1金风海外业务毛利率约18.7%，三一海外业务毛利率20%以上，明阳智能12.4%、运达上半年尚无境外收入。 ------------------ # 国内风机涨价盈利改善&出海高增长双重利好推动主机2026年业绩显著改善，持续首推主机板块。 重点推荐：金风科技，建议关注：运达股份、三一重能、明阳智能。 ------------------ 【弹性、市值空间测算】 由于金风出海相比同行布局较早，也更早进入收获期，我们测算金风2026年海外业务到目前归母口径实现净利润12亿元，给予20XPE，# 测算出海部分市值240亿。 26年其他分部市值测算：国内陆风7亿元净利润，10XPE；国内海外4亿元净利润，20XPE；风电服务、发电业务利润分别5.5、16亿元，给予12XPE；电站转让5亿利润，8XPE；测算公司整体市值空间680亿；当前公司港股、A股市值分别为417、520亿元；# 看金风科技港股60-70%空间。