深度报告【申万互联网传媒】25H1中报总结：游戏音乐潮玩高景气，AI带动互联网云加速
深度报告【申万互联网传媒】25H1中报总结：游戏音乐潮玩高景气，AI带动互联网云加速
#A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡。#港股：泛娱乐消费（游戏、音乐、演唱会）、互联网医疗和潮玩持续高景气，云计算收入加速；即时零售竞争加剧拖累交易平台利润。 #悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP谷子高景气，长视频触底。1）游戏：25H1高景气：监管宽松减少供给约束、年轻用户创造增量需求、出海新打法（SLG+X）、三端互通成为主流。腾讯网易靠长青游戏和利润率提升，心动/华通/巨人/吉比特新品表现出色，三七小游戏利润释放。2）音乐：年轻用户付费叠加利润率提升。云音乐会员数增长驱动、TME提价驱动明显。3）潮玩谷子IP：泡泡、大麦、阅文。泡泡玛特25H1收入同比+204%；The Monsters占比仅35%，毛绒品类占比提升至44%，海外收入占比提升至40%，说明公司并非依赖单一IP，品类延伸、区域拓展均是提升TAM的关键。大麦：三丽鸥中国区授权收入高增验证阿里鱼高景气。阅文IP开发加速。4）影视：电影：大盘回暖，光线、上影、果麦动画IP转型正当时；长视频和剧集受短视频分流影响较大，当前政策底已现，期待未来广告复苏以及新的商业模式如艺人IP开发。 #云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启。云计算：阿里云25Q2 yoy+26%收入增速已实现连续七个季度环比提升，金山云增长24%。阿里、腾讯25H1capex分别达到24年全年的87%、61%。#AI应用：国内AI应用商业化较快的领域为国内情绪消费+生产力工具出海。短视频的AI推荐和广告，AI创意生成美图、快手，跨境电商焦点、招聘北森以及AI教育；AI游戏潜力大。 #广告：短视频（腾讯、快手、哔哩）、部分电商（阿里、京东）和电梯广告（分众）韧性，AI赋能初体现（腾讯、快手、汇量）。电商广告拼多多及美团增速较24年放缓。互联网医疗：景气抬升（阿里健康、京东健康）。 #出版：教辅征订变化营收平淡，所得税延续免征利润率恢复。 #小程序://申万宏源研究/O7dmeZXeOfE6cfs 详情联系：申万互联网传媒团队
#A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡。#港股：泛娱乐消费（游戏、音乐、演唱会）、互联网医疗和潮玩持续高景气，云计算收入加速；即时零售竞争加剧拖累交易平台利润。 #悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP谷子高景气，长视频触底。1）游戏：25H1高景气：监管宽松减少供给约束、年轻用户创造增量需求、出海新打法（SLG+X）、三端互通成为主流。腾讯网易靠长青游戏和利润率提升，心动/华通/巨人/吉比特新品表现出色，三七小游戏利润释放。2）音乐：年轻用户付费叠加利润率提升。云音乐会员数增长驱动、TME提价驱动明显。3）潮玩谷子IP：泡泡、大麦、阅文。泡泡玛特25H1收入同比+204%；The Monsters占比仅35%，毛绒品类占比提升至44%，海外收入占比提升至40%，说明公司并非依赖单一IP，品类延伸、区域拓展均是提升TAM的关键。大麦：三丽鸥中国区授权收入高增验证阿里鱼高景气。阅文IP开发加速。4）影视：电影：大盘回暖，光线、上影、果麦动画IP转型正当时；长视频和剧集受短视频分流影响较大，当前政策底已现，期待未来广告复苏以及新的商业模式如艺人IP开发。 #云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启。云计算：阿里云25Q2 yoy+26%收入增速已实现连续七个季度环比提升，金山云增长24%。阿里、腾讯25H1capex分别达到24年全年的87%、61%。#AI应用：国内AI应用商业化较快的领域为国内情绪消费+生产力工具出海。短视频的AI推荐和广告，AI创意生成美图、快手，跨境电商焦点、招聘北森以及AI教育；AI游戏潜力大。 #广告：短视频（腾讯、快手、哔哩）、部分电商（阿里、京东）和电梯广告（分众）韧性，AI赋能初体现（腾讯、快手、汇量）。电商广告拼多多及美团增速较24年放缓。互联网医疗：景气抬升（阿里健康、京东健康）。 #出版：教辅征订变化营收平淡，所得税延续免征利润率恢复。 #小程序://申万宏源研究/O7dmeZXeOfE6cfs 详情联系：申万互联网传媒团队
来源：xiaozuowen日期：2025-09-11