重点推荐老凤祥：低估值、Q3业绩有望大超预期

重点推荐老凤祥：低估值、Q3业绩有望大超预期
#25/26年归母预计21亿/26亿、26年目标市值390亿。 三季度业绩超预期概率大 去年Q3归母净利润仅3.7亿（其中还有1.9亿政府补贴），扣非净利润仅2.5亿。 去年老凤祥业绩下滑主要体现在H2，#去年额外给省代的折扣让利与广告引流投入等合计影响毛利额约3-4亿，尤其Q3没给省代压货并进行了折扣让利（金条让利15元/克、首饰金让利3-5元/克）。 #今年7-8月出货量接近同比持平（低基数、行业复苏）、Q3出货量最终表现要看这周订货会表现，订货会出货的金价浮盈将受益于近期金价上涨。 去年Q3毛利率仅6.5%，今年Q3毛利率预计好于去年，根据季节性效应、正常Q3出货量绝对额大于Q2，估计Q3归母净利润有可能实现6亿+。 未来可预期的几个基本面趋势： 1、出货量持续变好：从24年3、4季度的出货-60%，收窄到25Q2小双位数负增，预计Q3Q4出货持平或正增。 2、行业周期过了最困难的时期，正在持续复苏，公司对省代让利力度持续减小。 3、公司开始重视产品结构的变化，24年新品率28%，致力于提升一口价产品占比。 我们预计25Q3有望实现归母6-7亿，Q4实现归母2-3亿，则25年全年业绩预期21亿，出货量跟随行业趋势持续复苏+折扣力度减弱+一口价占比提升，25、26年业绩预期21亿，26亿/+24%，给予26年15倍估值，老凤祥26年目标市值390亿，重点推荐。