油运行业速评：VLCC运价淡季不淡，旺季货盘释放有望接力

油运行业速评：VLCC运价淡季不淡，旺季货盘释放有望接力
市场跟踪：上周VLCC运价环比前一周增长34%至55879美元/天，同比去年增长143%，其中VLCC TD3C（中东-中国）TCE同比增长83%至46694美元/天，较8月初分别增长145.7%和106.0%。淡季VLCC运价出现连续环比增长。中东货盘大量释放叠加美湾出口增加，推动VLCC供需差扩大，支撑运价快速走强。我们认为随着中东和欧洲夏季的消退，对内消费需求的下降将推动出口需求增长，叠加OPEC+增产有望持续加速和油运传统旺季的来临，VLCC运价中枢有望保持上行。 供给端：油运供给端持续保持强约束，Clarksons预计2025/2026年VLCC运力增速分别为0.0% /2.6%，截至8月底，全球VLCC在手订单占比为12.3%，但被制裁运力的持续增加叠加老旧油轮的效率损失预计将进一步削减有效运力增长。未来，我们预计VLCC老龄化将进一步加速，截至2025年8月底，20岁以上VLCC运力占比为18%，环比上个月增长1ppts，考虑更长的交船周期和短期老龄化加速的错配，在手订单无法满足未来老旧VLCC的替换需求。持续增加的被制裁运力同样也将使得黑市&灰市的规模进一步扩大，导致合规市场运力有所减弱，期待供给端的进一步优化。 需求端：根据OPEC+9月会议，决定将10月石油产量提高13.7万桶/天，增产继续加速，此次增产或表示OPEC+转向份额为主的策略，若后续增产实质性落地，产量增长带来的货盘释放有望推动VLCC运价上行。同时中期仍需关注伊朗原油出口变化，非合规市场需求的边际变化将影响合规市场需求，根据UANI数据，8月伊朗原油出口145.5万桶/天，环比上个月下降16.3%。随着制裁链条的不断延长，黑市油轮的运输效率将有所影响，未来若伊朗制裁趋严，有望推动黑船出清&合规市场需求增加。 投资策略：关注弱需求背景下原油运输合规市场的结构变化，短期OPEC+增产效果持续传导至货盘需求，与旺季需求共振有望成为运价上行的有力支撑。继续推荐中远海能（H/A）、招商轮船、招商南油。 油运相关报告 《25Q2利润环比大幅增长，关注旺季需求积极因素累积——中远海能2025中报点评》——2025.9.3 《25Q2净利润符合预期，旺季油轮需求积极因素累积——招商轮船2025中报点评》——2025.9.1 《关注低估值油轮龙头，多因素提振货盘需求——物流与出行服务行业航运跟踪点评》——2025.8.24 《弱需求背景下挖掘结构性机会——物流与出行服务行业航运投资策略专题》——2025.8.20 观点交流及报告索取欢迎联系中信证券交运物流团队