【中信证券金属】铜行业估值系列报告二：强化共识，铜板块再迎估值提升

【中信证券金属】铜行业估值系列报告二：强化共识，铜板块再迎估值提升
核心观点 近三年国内铜板块PE在10-15x运行，今年以来供需实质性改善带来持续提估值。展望后市，板块将继续迎来盈利和估值的共振：1）供需进一步改善为盾，旺季效应和宏观暖风为矛，H2铜价或冲击10500美元/吨，促进盈利预期改善；2）随着供给短缺与需求成长的认知改善以及铜价上台阶，估值将继续提升至15-20x。【推荐洛钼(A+H)、金诚信、五矿、铜陵、中色矿业、西矿和云铜】 报告链接：#小程序://研究服务/hEGHeYnEuODhEIq 今年以来国内铜矿板块的提估值具备较强的持续性 今年板块跑赢铜价超30%。近三年板块PE运行在10-15x，23Q1、24Q1、24Q3出现过提估值。相比于24年的阶段性、脉冲式行情，今年板块提估值的持续性类似于2023年，今年同样呈现供给乏力、需求强劲的行业特征。站在15x PE以及铜价9800美元的位置展望后市，国内板块在盈利和估值两方面将迎来持续共振 下半年供需改善将为铜价向上创造现实机会，促进盈利预期改善 1️⃣供给：25H1全球主要铜企产量同比+2.3%，最新预计全年增速将下滑至+0.6%，【H2供给或陷入负增长】 2️⃣需求：25H1抢装但实际采购更为平滑，【后置效应为H2创造超40万吨国内需求增量】，增速或维持10%以上。旺季效应与宏观暖风下，Q3-4铜价有望冲击10500美元/吨 海内外板块的估值差异或来源于供需认知与流动性的差异 1️⃣供给：国内企业更优的产量成长性【海内外年均增速14%/0%】与指引兑现度【海内外101%/98%】导致国内市场对铜矿短缺的认知偏弱 2️⃣需求：国内高基数或导致未来增速中枢下移【24-27年海内外能源转型需求CAGR为12.0%/26.3%】，导致对需求成长的认知不足 3️⃣流动性：财政货币宽松促使海外估值提升【22年以来标普500 PE提升约10x】，亦拉动海外板块估值提升 供需认知改善以及铜价上台阶将拉动国内板块估值向海外对标 1️⃣供给：【未来三年主要企业增量仅为过去三年1/3，且将进一步向中资企业集中】。供给约束强化，国内板块成长性更加稀缺，有助于提估值 2️⃣需求：国内需求回归能源转型+电网+传统共同驱动，AI的拉动作用显现【25-30年均需求68万吨】，铜需求成长性认知的强化有助于提估值 3️⃣适度宽松的货币政策下有助于国内估值修复。参考海外提估值的过程，【随着铜价中枢继续上台阶，国内板块PE估值将进一步提升至15-20x】