【国泰海通医药】美诺华持续重点推荐：2025Q2业绩超预期，glp-1益生菌减肥项目持续推进

【国泰海通医药】美诺华持续重点推荐：2025Q2业绩超预期，glp-1益生菌减肥项目持续推进
原料药、CDMO业务企稳，制剂业务贡献增量：2024年原料药营收7.9亿元（+6%），沙坦类品种价格承压，2025Q1至今价格逐步企稳。专利悬崖拉动相关特色原料药放量，西格列汀系列产品持续贡献增量。2024年制剂营收4.1亿元（+84%），其中美诺华天康的制剂产能迅速爬坡，营收大幅增长52%。2024年共19个产品（25个批文）获得中国市场药品注册证书并进入商业化阶段，在研制剂项目达50个以上。CDMO业务2024年营收1.2亿元（-39%），主要受行业竞争，新冠后需求下滑影响。2024年MSD动保合作项目稳步推进，一期9个产品中2个进入注册文件递交阶段，二期3个产品已启动开发，2025年完成验证推进商业化，2026年贡献商业化订单增量。2025H1业绩预告归母净利润4600-5200万元，同比增长143%-175%。2025Q2单季度归母净利润预计2478-3078万元，同比高增406%-528%。 益生菌GLP-1递送系统（JH389减肥益生菌项目）持续推进。公司2024年4月与美国密西根大学签订战略合作协议，启动GLP-1靶点递送系统研发。2025年4月委托EUstone与意向合作方接触推进欧洲商业化落地并签订合作协议。7月27日公告与密西根大学进一步深化合作，明确JH389项目全球商业化主导权，并约定基于合作方递送系统技术平台拟共同开发创新管线，覆盖代谢、抗衰老等热门领域商业化范式复制，打造覆盖药物开发、健康消费、医疗美容等领域的立体化产品矩阵。JH389减肥益生菌项目底层科学设计基础上差异化聚焦消费品减肥蓝海市场，目标依从性要求高，如塑型减重需求的微胖至正常体重人群及抵触药物干预人群（潜在数十亿人群），市场空间大。 后续项目注册节奏及潜在催化：意大利合作方8月份开始做安全性数据（欧盟标准），2026年2月底前完成全套数据准备进行备案，欧洲准备期间美国根据安全数据收集与渠道筛选成熟度择机上市，国内走跨境电商形式。意大利合作方未来考虑安全性数据收集后开展人体I期临床及肥胖/糖尿病患者功效试验，推进新食品成分注册（可作为添加剂加到食品，应用场景空间更大）。2025Q3加速推进欧洲除意大利以外国家区域BD合作；美国目前正对接FA配合自有渠道资源，意向方持续接触中。 我们预计25/26/27年营收16.6/19.7/23.2亿元，同比增长21%/19%/17%，归母利润1.4/2.1/2.8亿元，同比增长107%/49%/35%，对应PE 40/27/20X，2025年业绩拐点，创新转型加速，预期差标的，现价继续看翻倍空间，持续重点推荐。 欢迎联系国泰海通医药吴晗（18811129509）/余文心