$兴森科技(SZ002436)$

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兴森科技：ABF载板龙头，H+N客户双增长

ABF载板进展：鲲鹏产能全面转大陆，公司预期能占60%份额；昇腾910B在小批量生产，910C在打样，昇腾在产业链中上量非常快，公司预期在910系列中能占48%份额；海外英伟达正在送样，之后用到GB300里。鲲鹏、昇腾良率随产能爬坡提升。

今年abf载板预计至少12亿营收（不包括海外客户），同时投入大幅减少，整体控制在6亿内，会在这基础上进一步压缩。bt载板盈亏平衡。减值、费用摊销、递延所得税资产等风险基本没有。

满载下预计400亿市值。pcb：50亿产值，10%净利率，20x估值对应100亿市值；bt载板：18亿产值，15%净利率，20x估值对应54亿市值，ABF载板产值50亿，20%净利率，25x估值对应250亿市值