$中钨高新(SZ000657)$

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中钨高新：铋价大涨公司显著受益，AI或带动微钻量价齐升

铋价涨超一倍，下游新兴领域应用广泛

2025年2月中国对铋实施出口管制后，国内外铋价大涨，外盘价格显著高于国内，形成“倒挂”。截止3月7日，近月铋期货价格已涨超18万元/吨，远月价格涨超20万元/吨，而出口管制前精铋现货价格约8万元/吨。中国占全球出口量的80%以上，海外供应链短期内难以填补缺口，加剧了供应紧张。铋下游在新能源、军工、核能等需求增长显著，在3D打印与柔性电子领域亦有应用。中国在铋供应链的主导地位难以撼动，下游应用向高附加值领域延伸的趋势明显。短期铋价可能冲击20万元/吨（国内）和40万元/吨（国际），长期价格中枢有望维持高位。

公司显著受益铋涨价

铋资源多伴生于钨、铅锌矿中，独立矿床稀缺，中国凭借丰富的伴生矿资源和冶炼能力占据主导地位。柿竹园铋精矿年产量约1500吨，若铋价每上涨10万元/吨，可带来1.5亿利润增量，业绩贡献较大，建议重点关注。

AI算力需求旺盛，PCB景气持续提升

2024年以来PCB景气持续修复，AI算力在大模型训练以及AI应用持续优化迭代的推动下，需求仍旧旺盛；消费电子在短期补贴政策带动下需求持续回暖。预计PCB景气度继续提升，除消费电子、AI需求催化外，预计高效能运算（HPC）、封装测试、数据存储、新能源汽车等迅速发展也将为半导体市场增添动能。因此金洲公司有望迎来PCB微钻订单量的显著增长。

微钻引领市场，订单有望增加

金洲公司是全球最大的PCB微钻供应商之一，公司全球市占率约21%，位居前二。主营PCB微钻、铣刀和特殊精密刀具等，目前量产产品最小直径为0.01mm，封装基板用微型精密刀具实现国产化替代。2024H1，金洲公司收入5.15亿元，净利润0.80亿元，净利率15.5%，净利润占比超40%。在PCB景气度或继续提升，25年微钻产销有望高增。

柿竹园并表拉动24年业绩大涨

根据公告，公司预计2024年归母净利润为8.48-9.1亿元，同增75%-87.8%，主因柿竹园并表。扣非净利润为1.685-2亿元，同减49.56%-40.13%，主因下游需求不足，硬质合金市场竞争加剧，产品销售价格下降叠加原辅料产品成本上涨等影响。预计24年金洲公司业绩较为稳定，净利润贡献度较高。

柿竹园稳定贡献业绩

柿竹园矿处理量约为每年220万吨、钨精矿产量超7000吨/年，钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位。若募投技改完成，预计公矿石处理规模将从220万吨/年增长至350万吨/年。2024年前三季度柿竹园收入25.8亿元，净利润5.12亿元。预计25年钨价稳定或小幅上涨，柿竹园业绩有望继续增长。