广东宏大推荐：矿服业绩奠定稳健基

广东宏大推荐：矿服业绩奠定稳健基本盘，军工+海外打开想象空间

玫瑰国内优质矿服龙头，并购迅速+新疆市场支撑新签订单高增速。公司以矿服起家，矿服基因优秀，新签订单持续增长，公司2024年年内新签订单约为150亿，截至2024年底公司在手订单超330亿（对比2023年9月在手订单时点值增长超60亿），我们认为公司新签订单增速有望维持：1）公司并购速度领先：2024年起公司完成对江苏宜兴阳生化工/雪峰科技/青岛盛世普天的并购，新增并表产能20万吨达70万吨，公司目标为实现100万吨产能，2025年或实现30万吨新增产能并表；2）公司在新疆发展速度和增量市场超预期，产能持续转入，含在途盛世普天混装产能已达10wt。

太阳海外增速可期，进军一带一路。公司2023年海外营收9亿，2024年海外营收持续维持50%+的增速预期，2025年预期海外营收25亿：1）投资非洲赞比亚炸药厂于2024年6月开始建设（主要服务目标对象为：非洲紫金/洛钼等业主）；2）24年初收购南美秘鲁民爆企业（服务秘鲁首钢集团的项目，潜在：五矿+中锂等中资业主）。且公司收购雪峰后，未来往中亚发展矿服的炸药产能瓶颈即硝酸铵产能将不再是限制，形成一体化产业链服务。

玫瑰军工业务或迈步进入收获期。公司军工主要依托两条主线发展：1. 军贸业务，公司自主研发JK系列和HD-1系列导弹，近期公司携防务装备产品亮相珠海航展和阿布扎比国际防务展，静待军工业务订单新突破；2. 黑索今业务，公司于2024年完成对江苏红光剩余46%股权比例的收购，持股比例达到100%，2024H1红光实现净利润3433万元。