老铺黄金深度跟踪：人货场三维并进，品牌势能加速全球破圈【中信商业&奢侈品】

2025年以来老铺黄金维持高势能实现破圈热销，从人、货、场三大维度看公司有望持续深化高端形象，向独具东方美学的奢侈品牌迈进：

玫瑰人：拓展新客、维系老客、优化会员管理体系

①会员量：截至2024H1，会员超27.5万，2025年排队热潮触达更多潜在消费者

②客单价：2023年消费30万元以上的会员占比0.9%，贡献收入27.8%，对比奢侈品牌VIC仍有优化空间

③会员体系：细化会员等级，提供高价值服务，增强用户粘性

玫瑰货：“富裕时的首饰，落魄时的盘缠”，产品组合在定价策略的重要性或将进一步提升

①涨价：2025年2月产品调价幅度10%以内，低于金价涨幅，性价比凸显

②上新：2024年平均月上新3款以上，新品溢价明显，如曼陀罗吊坠系列单克重价格近2000元

③从奢侈品角度看涨价：放量与产品组合更为关键，我们认为随着老铺黄金品牌认知的逐渐扩圈，#公司未来将会有更为充足的工具箱来对冲黄金成本定价带来的影响。

④品类延展：以摆件、容器、宗教产品为主，未来发力沉浸式场景和高客运营，强化品牌心智。

玫瑰场：全球一线城市是开拓重心，单店店销提升有望提升利润率。

①开店：截至2024年末，国内门店37家，重奢购物中心入驻率29%，预计未来可开40~80家。上海港汇恒隆和门店、新加坡金沙湾门店预计2025年中开业。

②单店店销：2024年平均单店销售翻倍，短期提升盈利能力，长期增强与商场的议价能力。

玫瑰从奢侈品视角看：头部门店店销已显著领先，势能破圈迈向星辰大海

①头部店销：北京SKP旗舰店2023年收入3.36亿元，坪效44万元/平方米/月2024年我们测算将接近100万元/平方米/月），显著高于卡地亚、蒂芙尼等品牌

②平均单店：2024年平均单店收入近3亿元，与香奈儿（10-15亿元）、 LV（6-8亿元）、爱马仕（6-8亿元）、卡地亚（3-4亿元）等相比仍有成长空间。

我们认为通过构造#“黄金保值-文化溢价-场景体验-圈层裂变-品牌心智”的飞轮模型，老铺黄金的品牌势能有望加速破圈。品牌生意大于局部之和，#“爱马仕的产品哲学+香奈儿的圈层密码+LV的规模效应”或成为老铺真正跻身世界头部奢侈品阵营的可鉴之路。

玫瑰盈利预测和估值：2024-2026年，收入预测86.3亿元/178.4/238.2亿元，归母净利润预测14.5亿元/29.6亿元（已包含股权激励费用）/43.1亿元。我们给予公司2025年40x PE，对应市值约1184亿元人民币，每股价值约740港元/股，维持“买入”评级。

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