春风动力推荐：两个高成长兑现+一个利空出尽

核心结论：25年目标市值390亿。# 两个高成长：摩托车出口与极核业务长期空间广阔，短期数据有望反映两个高成长逻辑的加速兑现。# 一个利空出尽：此前市场对四轮车关税担忧，而股价高点回调25%后估值已经充分反应关税的悲观预期，伴随4月2日关税落地与泰国工厂的后续加速爬产，有望迎来利空出尽。# 充足安全垫：即便不赋予美国业务与极核业务任何估值，春风估值也在260亿。

玫瑰高成长之一摩托出海：500-1000cc海外黄金排量段加速出货，可触及空间翻三倍，迎来α+β共振。

#β方面，我们对大排量摩托车出口板块的观点：三个稀缺属性为 ①海外短期可触达市场的销量空间是国内10倍以上，利润空间是国内的20倍以上；②纯非美出口，核心市场为欧洲+拉美；③自主品牌的产品力在过去五年发生越级质变，而海外市场份额合计不足5%，有望从1→10加速开启。

#α方面，春风25H1针对海外市场的新车型675NK、700MT、800MTX加速出货，订单及零售终端反馈良好。海外高端车型的黄金排量段为500-1000cc，占250cc+总需求的50%以上，而春风此前的主力产品排量段为250-500cc，在250cc+总需求中占比仅20%；675、700、800cc新车型发货标志着海外产品矩阵的大幅扩宽，可触及的海外蛋糕由原来的20%扩大至70%以上，可触达空间翻三倍。叠加欧五+标准更新后的新车型铺货，预计全年大排量出口高增，且#预计3月份大排量车型出货数据开始兑现。

玫瑰高成长之二极核电动车：极核电动车符合新消费趋势，品牌定位高端，运动属性差异化显著，25年渠道数量成倍增长，AE系列、MO1系列等高热度产品再次展现公司打造精品爆款的实力，预计25年销量50万辆，同比+400%，市场地位实现0→1，有望在近期集中交付，第三成长曲线陡峭。

玫瑰利空出尽四轮车：市场此前对于关税已有充分预期，假设4月2日墨西哥关税落地，预计将四轮车生产转移至几乎零关税的泰国工厂，影响相对可控；且11月份以来对美集中发货后，预计目前美国库存水平在10个月附近，泰国工厂具备一年左右的爬产准备时间。此外，春风的竞争对手北极星庞巴迪全地形车主要生产基地也位于墨西哥，同样会受到冲击，而春风在墨西哥、泰国、中国三地均配备生产基地，调整空间更大。综上，我们预计4月2日墨西哥关税落地或将短期利空出尽，而不落地则更佳。

红包估值方面：25年利润18亿，目标市值390亿。

1）美国四轮车：25年利润5.8亿，10倍PE，58亿目标市值（远期利润空间10亿，中期CAGR 10%）

2）其他四轮车+配件：25年利润5.5亿，15倍PE，83亿目标市值（远期利润空间10亿，中期CAGR10% ）

3）摩托出口：25年利润4.9亿，30倍PE，147亿目标市值（远期利润空间50亿，中期CAGR 30-40%）

4）摩托内销：25年利润1.8亿，15倍PE，27亿目标市值（远期利润空间7亿，中期CAGR 10-20%）

5）极核电动车：25年15亿收入，5倍PS，75亿目标市值（九号21年销量40万级别时PS为5倍）

$春风动力(SH603129)$