会议要点

1、行业背景与关注重点

算力与电力配套关注失衡：过去二三年市场注意力集中在算力，对算力之外的电力配套关注较少。随着机架密度和数据中心规模的迭代提升，电力配套在2024年可能阶段性成为瓶颈，对供电方式产生物理约束，如GPU万卡系统对供电系统的要求提升。

重点关注领域：本次交流重点关注HVDC、增加环节（超容和BMS）相关公司，还涉及集成化、模组化、锂电替代铅酸、绿电应用等方面。

2、柴油发电机环节分析

供应链瓶颈与市场反应：柴油发电机的发动机和发电机部分外资主导，存在供应链瓶颈，如康明斯、卡特彼勒等公司业务紧张，康明斯连续四个财报上调发动机相关业务部门收入指引，但市场前期反应不明显，后续因字节等公司资本开支让市场逐渐理解。

环节重要性：由于柴油发电机必不可少且存在供应链瓶颈，所以该环节值得关注。

3、供电环节技术变革分析

HVDC方向优势突出：在供电环节的技术变革中，HVDC相关方向最受关注。其优势包括效率更高（虽然UPS高频化后差距减小，但差值方向不变）、可靠性更高（蓄电池挂载位置不同使HVDC宕机率更低）、便于绿电或储能接入（直流端接入更方便）。

HVDC的发展与渗透率：HVDC是在UPS基础上的升级迭代，阿里是国内较早实践者，近年又有升级版“巴拿马电源”。国内渗透率因互联网公司资本开支变化有所波动，均值约15%；海外渗透率不到5%，但从2024年行业论坛看，切换高压直流的趋势清晰。

4、增加环节相关分析

超容和BMS环节增加：超容和BMS是行业中增加的环节，超容用于平波，BBU虽有加强后端作用，但较难完全替代UPS，因其受后备时间、分布式配置管理等条件约束。

锂电池应用增加：锂电替代铅酸具有可靠性高、占用空间小、响应快、海外维保更换工作量少等优势，海外及国内部分公司已在供货。

5、空调制冷环节分析

ICT散热难度增大：ICT领域机柜密度提高，散热难度比以往更大，空调制冷值得关注，特别是制冷剂短缺问题。

6、重点公司分析

禾望电气发展前景：合望是成长型公司，2025年有望打经营翻身仗，基本盘抬头爬坡，构网型储能有标志性项目，海外功能性业务有合作，在大功率电力电子领域有技术积累，未来盈利有上升空间。

盛弘公司发展潜力：盛弘公司ROE接近30%，负债低，周转运营优秀，孵化了充电桩和储能业务，若聚焦业务，2025年可能重回高增长。

麦米公司质地优良：麦米公司在运动控制、并网型和电源型等应用领域表现出色，团队积累深厚。

科华数据与科士达公司分析：科华和科士达均为UPS出身，科华含运营业务，与大客户耦合迭代深；科士达业务分销多，海外表现好，随着海外户储和工商储复苏，其大客户业务有望回暖。

中恒公司优势明显：中恒在aIDC环节市占率一度接近50%，目前仍显著领先，巴拿马变化使其系统集成商客单价增加，利润有望提高，且国内外业务均在积极拓展。

各位朋友大家早上好。我早上简单给大家更新一下，我推荐因为十月份以后，我们的重点回归到大家的相关的方向上。我们最开始是从采伐这个环节开始的，后面我们最近一个月把IDC相关，这个就跟我们相关的这些原来这些公司我们都有重新更新了几遍，这里面我们推荐的大部分公司都调研了次或者更多。我直接上结论就是说在我们所覆盖的这个叫，因为ST算力这些就是专业的有更专业的分行业专家的跟踪。大家过去二三年以来，市场的注意力的重心应该在算力这一块。这个算力以外的供电部分，电力配套这一块就是我们覆盖的领域里面，我们那边觉得可能比较有意思的地方。

我是当时自己的排序是第一次最先看的柴油发电机。因为它这个叫发动机和发电机，部分外资主导，它存在供应链瓶颈。实际上因为我这个PPT没有重点讲了，因为这个市场已经学习的比较充分了。就当时我我当时我们看像这些公众公司康威斯，然后卡特比勒公开的信息都很清晰的看到他这块业务的紧张和这个缺。我自己翻那些咖啡师的年报，我看他四个财报，每一个财报都在上调。这个叫他和发动机相关的两个业务部门的收入指引。他连续上调了44个财报，上调了四次。

他这个很多说法都还是很很直观和粗暴的这就是他中报左右中报的电话会议上讲的很清楚，就是他的那个95那个系列主力系列的这个发动机，250的已经卖完了，你就讲的很清楚。就实际上这个事实早就发生了。我们12月份上旬看到，实际上市场也没什么反应。那后面可能是因为这个市场要在字节这些公司的资本开支。让大家看到的这个方向的重要性，然后把过去的这个知识可能很短时间就补习过来了。我今天这个PPT没有重点放，因为我觉得市场医学就更细了。我可能要在12月中旬，12月下旬之前讲，可能还比较意义。就是我们把康明斯、卡特比勒这些公司公开信用这一摆就可以清晰的看到，这都是白纸黑字早就讲过了。

所以我就说这样讲逻辑，就是柴油发电机因为它存在供应链瓶颈，而且它是必不可少的，所以这个环节是有意思，这是第一个。第二个是在我们这个供电的其他环节。我我我自己觉得比较有意思的一个是技术变革。技术变革我们大致看了有四个可能性，还有一个是有增加的环节，但是有的是标配，有它不是标配，有增加的环节。从这个上看，技术变革里面我们觉得最有意思的应该还是在这个HPT相关的方向。

当然第二个方向实际上是很值得关注的，就是这个集成化和模组化。就当这是一个事，这个当然不光是针对HDC，EPS也会类似的也会发生。后面两个小一点的，一个是绿电替代铅酸，就是锂电替代铅酸。这个时候开始行动了，可惜锂电这个行业基数太大，这个替代可能对行业影响比较小。

最后一个绿点应用，这个在国内意义不是特别大，至少目前以后如果PUE的要求提高了，它是个事儿。那海外我看所有的大公司都在提这个事情，就是要降低PUE，然后要做绿色的算力中心。所以绿电的应用，包括储能，就是未来海外会很老外很重视这个东西。所以我们简单粗暴的来讲，我觉得可能最sharp在最觉得最可能轰动的直观的还是这个ACDC的长期变化，这是第一。第二个是大会上是增加的环节，就是让市场在12月那比较早。像这个行业如果研究的细的，像八月份、九月份都可以很清楚的看到，超容和BBO这两个环节是增加。

最后一个是实际上作为整个系统来讲，这个叫空调制冷是值得关注的。你特别是这个ST上的这个叫这样的缺制冷剂。他他就如果说一句话来总结，就是说他的机柜密度提高的太多了，散热的难度肯定比别人的大，所以说我觉得如果笼统来讲，它比以前重要。

最后还有一个问题，在我们国内也就不是太大的问题，至少在目前这个叫大家讲的这个叫叫什么？这个叫万卡或者10万卡以内。这个在国内不是特别大的问题，但是在海外是个问题，你这个搞成万卡10万卡，这都是很夸张的问题。可能所以这样从美国像GVD上市公司大公司，他从今年二季度开始一直讲他的燃气能源需求超预期，而且一直讲的很清楚，是那个数据中心。所以我觉得这在海外是个事儿，在国内不是个事儿，那这个机会可能跟可能海外的这个环境土壤更相关，我们今天不作为重点，我们今天的重点是这个叫我们后面讲的这个开发HVDC和增加环节这三个部分相关的公司，我们简单列在这。因为开发还有很多公司，像这个像小一点的，像也不是小一点的，他这个可能利润弱一点的，就是泰豪和苏美达。那个苏美达贸易的业务比较多，我们就不管他了，其他相关的我们列在这儿，但是这个都是机械覆盖，这都不是我们覆盖，我这忘了标注了。

然后这个HVDC和UPS的公司是这些，就是说这个HVDC最近市场学习的很快，这实际上在上周时候我们聊这个时候大家还是兴趣不是很高，像市场股票选出来的，因为国内市场市占率最高的是中恒。那个上市公司里面像还有一个有量的，有一点量的是科华，在腾讯里面有量。然后何望呢？

这个是最近市场慢慢挖掘出来的，就这个事儿，公司昨天公告也这个也也也是澄清，也是间接的印证了，公司确实有这个相关的储备。如果说他他传统的技术跟这他是不是蹭热点或者什么的，我觉得肯定那就要理解成合同的渊源了。如果是这些功率都很小，都是小家伙，那更不在可能和渴望的核心地板上。但是如果我们系统容量这个叫单机功率不断扩大，这个模块的这个叫叫比如说UPS像兆瓦级UPS出现，那兆瓦级的这个叫HVDC系统出现，大部分是玩不转的那这个反倒又到了何望的核心地盘上，所以它跟它的基本盘是有很大的渊源。这就讲到ACDC未来的演变，所以HDC是这三个公司。

UPS这个市场大家很担心是不是UPS搞死，这个至少短期内肯定不是，几年内肯定不是他有过程，而且UPS也在升级，所以UPS的科华科士达这企业你看科华他这自己也有HVDC，另外一个就是说超大规模的，他可能需要HVDC，但是小容量的这种，那可能UPS挺好的，对吧？所以这个大概是这个叫HDUPS这个情况。然后BBU实际上市场12月初就有人在讨论这个，就像上市公司里面做电芯电池的。因为这个做你就是我们后面这几个公司，像易伟、魏楠和熊涛，他不仅在做这个BBU配套的锂电池，而且这几个公司像因为你能和未来和那个熊大股份已经在给这个叫叫我们的ACBD，最后是UPS配套的这个蓄电池，再提供锂电池。在BU之前那个环节也在供货，已经在供货了。妹妹这做系统的，然后这个电源和智能就是这几个公司市场上都挖的比较早的那最后是电机配套，这主要的公司是变压器和一些电器设备相关的公司。

大概的估值我们就是简单的捋了一下。这个有的我们有覆盖的，有就是以我们的盈利预测为主，有的就是参照市场的平均预测做了调整，就是万德的预测做了调整。有一些公司我没印上去，我们主要关心的公司大概是这些，这个数大家就是一目了然可以看到。然后我这个我后面我这个时间我尽量五分钟把这个后面的观点讲完。第一个这个就不废话了，就是说这个行业高增长，这个AI计算相关的是增量主力，这个常识性的我们就不赘述了。

这里面比较有意思的是什么？就是说我这里面我最近实际上我12月份的一直在讲这个问题。就是说随着计价密度不断的和数据中心规模不断的迭代和大和提升，后面会出现一个情况，这个情况就是什么？就是因为过去大家精力和关注度在算力这一块，在算力之外的电力配套关注的少。实际上我们店这一块至少阶段性的有可能会成为瓶颈，就是这个呃2024年的行业里面，好几个峰会里面，他们公开演讲的什么都就这个不是我讲的这是这是一线工作的行业专家们讲的观点，所以我我我我我是我是几乎原文把它搬过来放在这儿了。

大家可以感受就是说现在哪怕是GB100的这个万卡系统，现在标准的这个叫数据中心的规模应该是20兆左右。那跟原来的这个常规计算中心的规模已经有很大的变化了。如果说是这个叫叫十万卡的这种大大系统，那它应该在120一百二三10兆以上。那实际上我们原来十千个供电系统，这就已经肯定供不上了。所以对电力系统的供电方式产生的影响，那我们肯定要拉几回35万甚至11万的线路了，就是它是电力的供应那个环节就有很大的挑战。如果你要到了两百兆，那你110肯定也不够。所以就是对供电这一块，它是物理上的约束。

如果说它的规模再大下去，第三个是这个机架密度，就是我们单个这个叫机柜的这个叫叫在单个机柜和模组的这个叫功率千瓦的。就是它就他的这个叫叫密度是会有这个倍镜的过程。我也是拿着这个围D的这个白皮书里面的roadmap上，按照时间去直接拿出来放在这儿。所以这是这个趋势。

然后后面回到我们刚才讲的几个主线，一个就是讲到那个HDC，因为容量机柜密度和单模块的容量肯定越来越大，这肯定是一个清晰的趋势。这个要讲到这个，先讲这个，这个叫交流直流，就UPS和这个叫HDC。因为左下角这个图不知道能不看清楚，如果能看到回路图拓扑图就一目了然。

就上面那个UPS，下面那个是那个叫叫DCDC就是他的拓扑肯定是那个ACDC要简单的多。那他少了一个半回路，少了半个变压器，就是他他的他的这个叫成本肯定是要低一些，他的这个叫效率肯定是要就要高一些，转化效率要高一些。就说这个右上图，这个是这个是诺基亚还是还爱立信？一个是诺基亚，诺基亚在2024年这个行业峰会上，他给出了自己的测评结果，就是考虑写标和写作评议之后的效率差。这个差的他他这个算的是目前我看到为止这个UPS和HPD是算的差值最大的，可能我们国内早了N多年前有这么大差别，现在UPS高变化之后差距没有这么大了。但是但是这个差值的这个方向是对的，就是数没他这么夸张。

我们列在这就他这每一个环节的效率这个变化大家看到这是第一个就是效率差。就是这个HADC在十年前推出来的时候，效率是吊打这个UPS。但是UPS自己也在升级，它的高频化效率这个差异减小了，现在没有这么大的优势了，这个我们要强调一下，第一第二个就是这个可能就是要利用一下大家高中物理知识。就是看一下一中下面中间这个图。简单来讲就是说实际上行业里面好多人老是diss叫叫说UPS不行，就是出一堆问题。实际上就说这有的这个公司拿出来的一些数据和图，可能他那个宕机率或者故障率的差别显得特别夸张。当然那个可能是他这个统计的口径或者数据可能有差异。但是如果从这个定性来看的话，HDC的可靠性肯定比UPS要高。

这个原因在哪里？这个原因在于如果大家看这个图就是说蓄电池挂载的位置不一样，我这个绿色的图这个电池被被挡住，挡住了一点，就是它这个绿色这个图电池挂在这个D2D这个位置上。那简单来讲，如果说工作过程中，你这个UPS的后端出了问题，逆变回路出了问题，你的电池送不到后面PS上去了，送不到猎头位上去了。那就是说如果你自己出了问题，需要你顶上的时候，你肯定是熄火的。但这个HVDC它的这个直流电流直接挂载在这个直流母线上。那我前端挂了之后，我后端它天然的是你在后面。所以就说他不是说出了故障的时候，就是你自己出了故障的时候，你一定顶不上了，所以这是他当季率比别人高的原因，就是核心原因，理论原因之一就在这个拓扑图上。

最后一个就是说这个叫就是我们先第一个讲的效率差，结构那个空间有关系。第二个是叫可靠性，第三个是从国内我们现在谈这个可能就看不到特别清楚。但是这个苗头可以看到，就是说实际上我们这里放了一个腾讯的绿电加加这个HDC的方案，就是他一个简单的图放在这就是因为我们大家知道我们的储存和那个那个叫叫光伏发电的输出我们是直流的。如果他MPPT去跟踪这个，用很低的成本可以把这个直流挂载上去。它方便于做这个容量不是特别大的直流接入。这就是结论，就是他方便做这个在直流端更方便的做这些绿电或者储能的接入。我觉得这样海外实际上是把它作为一个重点的一部分。长篇的都在讲，所以我们总结H优势大概是这三样。

最后一样这个就应该是细节了，就不用管了，所以然后这个叫实际上这个叫UPS是我们约定就是过去50年的发展，慢慢形成一个比较成熟的行业。ACPC是在它的基础上进行一次升级迭代。这个就是因为十几年前阿里在发展云业务的时候，他根据自己的需要，他觉得很多功能我冗余或者是我不需要这样做。他定制了一个系统，这个系统的名字就是当时叫HDC。像我们搞电网的，要知道我们也交一些这些只是这个电压等级的这个平台的不在一个量级上。

就是他阿里在实践前提出来，然后这个叫花了一个很长的过程在摸索应用。然后几年前阿里提出升级版的方案，就是这个HVDC。这个路线是在海外的那理论上早就讲过了，反正应用是应该是阿里是最先动的那我国内的腾讯这些公司后来也启动了类似的方案，这个是在国内，而且阿里最近几年又率先进行一次升级。这个升级的这个核心，实际上大家就都可能最近学习的比较多，叫巴拿马电源。

巴拿马和HDC前一个版本的核心区别就在于这个示范图上，像中恒他自己那个网站上也有可能那个示范就是那个图太太复杂了，太专业了。我们用这个简化的图，如果大家看简单的差异，就是他把这个时间浮到这个UPS或者HDC之前的这个环节，全部集成到这个HUDC这个环节一起来做了。如果只有的话就是全部集成到这个HDC是供应商这都做了，他把这个灰色的部分集成到了一起，这就是巴拿马，上面这个示意图也可以看到。然后因为它集成了前面两三个环节，所以他的这个叫作为这个系统供应商70万，他的这个客单价肯定是大幅度提升的。就是按照目前常规的配置，HDC大概在0.4元钱到0.5元钱一瓦，不考虑二人备用，他自己的是4 0.5元钱一瓦。如果把前端这个系统都含进去，而且不考虑电池的话，应该在两块钱左右。如果这个电池考虑要更多，如果是海外做项目，那一般来讲大家是乘一个二，就是先乘以二再说。所以这个是大致的一个估算，这个估算是行业专家大致的这样一个数量级的这样一个拍脑袋的情况，一个根据这常识结合就算了，这样一个估算值。

然后这个国内的渗透率口径略有差异。因为过去几年从21年到23年，每年的变化都特别大。因为过去推动HVDC的是互联网公司。互联网公司大家知道21年以后，某种原因这些公司停摆了。然后就是在资本开支上停摆了，他可能不光是资本，很多公司都停摆了，所以那个那个叫指数是掉的比较大。我们这个数是采的是更早一点的平均数，大概在15左右，应该22年2二三年应该肯定就没有失误，但是之前应该在在10或者15更高的水平，我们做一个均值大概15左右。海外肯定是不到5%的这个渗透率人VDC的这个增量的渗透率，就国内的这个HDDC从2019到21年之间，大致的这个市占率的情况我们大概捋了一下，那个口径略有差异，中分最高的时候到过接近50，但是如果按取了均值的话，它是没有这么高的拉平来看是大致的是这个数据，中恒后面是唯一是第二，这个是华为是第三，中恒为D华为这是核心供应商。其他的中泰达就是大家知道的德尔塔泰达，然后科华，然后UPS市占率。

因为这个单项三项的差异很大，我把它单独分开列了一下。常识上讲三星的难度高一些，专业强一些，大致的实战就是这个情况，所以这个叫叫从渗透率上讲，国内的这个因为这几年互联网公司一资本开支，这个渗透率往这边上去就是ABC的。因为移动运营商搞这个的搞得少，他很快会上去。海外实际上从2024年行业论坛上来看，大家切高压植入的叫讨论，或者这个架势是比较清晰的，这个时间点也多快多慢，可能老外也这个进度我们不好估，而方向是清晰的。然后这个叫海外等于主要这几个供应商维D后面泰达，那伊顿和那个叫的也有相关的方案，但核心的是前面两家供应商。然后这个就是外资的一些情况，google就是2024年8月份那个防疫峰会，他是展示了他的目前的两套方案和未来的两套方案。

这个呃很多人估计都能看到，然后几个供应商，一个是维D的维D的这个version，我只在网站上截的这个图，因为他那个实物图太大，他常规的和跟我们的爸妈一样的，集成系统的两个解决方案都早就推出来了。然后他是才打他的自己的这个常规产品和巴拿马产品和这个叫更集成的模组产品。我感觉这个意思就是清晰的看到台大也在走这个类似于我们这个大基层的之类的过程。然后vertical还提了一个全职的构想，就是它终端的三路输出，我这个八百，我这个可能400伏，还有240伏的极度输出，这是它的构想。

然后这边讲的集中化趋势就是这个下面这个图是这个大概是中恒他们这些企业大致的一个构想，对吧？就是说我知道这个还是我就是这个中环是前面这个巴拿马这个就是这个维D就是他自己的这个刚才我们讲的就是类似于出现类似于巴拿马一样的集成，咱们叫电力模组。他的这个APT2.0版的这个模组示意图，也可以很清楚看到，和中恒做的事情是基本上是雷同的。然后他自己做了一些评估，他的这个叫模组的各个环节的效率，就是土地占用和这个叫叫施工速度，都是大幅的提高的。就极限化的趋势，这个会伴随着这个迭代，它是同一个问题的两个方面。另外一个迭代的方向。

然后前面讲到了锂电，就说这个锂电化，这个锂电比现在好跟那个好的维度太多样。第一个它可靠性高，锂电的在生命周期内它的存放的曲线，可观测那个那个曲线是比较确定的，一致性是相对高的，然后就它可靠可控。第二个是它各种空间小，它占空间小。你原来千三，你不是个容量很大的前仓的就是一个大房子。而锂电它至少同样体积下拿几个箱子拎过去就够了。

空间占用小，第三个这个叫它的响应就可能更快，还有这个叫一个很重要的点是什么？是对于老外来讲是维护更换的工作量减少。因为电子设备接近十年，而千三的工作三四年换一次。他的生命周期中对应的换个一次左右。理念基本上是同频十年左右，八年就可以和就扔掉了，或者就是一起换两个电子设备。所以他他除了成本以外，对海外来讲很重要的一点是维保那个更换的工作量。海外的供应商叫松下、三洋、三星，包括台湾还有台湾地区还有好几家公司已经在供货了。国内的这个在海外前面三天不用讲了，国内的一位型号已经也都已经在供了。熊涛的这个理念，他的这个叫叫，但是大部分用的不是BBU，是UPS和HUDC配套的蓄电池上，124.8K已经进了台达，这个新闻上都可以查到。然后这个PPU里面这个公司也都在导入，这个就是李建华讲到大家比较关心的BB和超绒，这个超容大比较容易理解，因为他这个计算的它这个VD一直在讲它这个波动符合波动很大。

这个叫叫所以大家可以看到他的这个柜子上，最下面他加了一个平波的这样一个环节，用的就是超容，就是超级电容。然后他这个上面配了一个BBU，但是可以看到它这个基本上它是几十秒这个级别的充放电就放电。然后这个就很多人就一直觉得就或者不是一直觉得很多人在做预测的时候，他做这个评估是觉得用BB的方案把UPS或者这个全替代掉，这个我估计还是比较难的。因为第一个，首先你比如国内来讲，这不可能，因为国内我们要求货币时间要超过15分钟，那你这个BBU那要做的很大，你做在机柜里面这个那那很难做到。第二个就是说大家可以看到我们这个左下图这个是叫叫叫这些公司做的这个嗯嗯就他这个叫叫叫叫那个叫叫叫备用电池的4种，这个叫结构。其中有一个结构就是大家关心的BBO。实际上你可以看到它这个电池是分散配在每一个IT柜子上，它是分散配置的。

我们有些专家一说，他就说我们十年前为了做这个范畴，最早是我们做的讲的比较细，就是这个天蝎柜子后面又出了很多问题，或者他他有很多条件，他需要对应的这个环境约束它才能完成。你比如说它的分布式配置要求管理很高，而且人家的他的前大环境是去中心化，而是做分布式的一个配置思路，所以如果是你搞超大规模集中式的那这个构想可能和这个略有差异。所以在他觉得BBU是在后端做了个加强，而不是对前端的全部替代，所以这是这专家观点，就是说这个也叫BBU，然后那个超的是被比大家比较容易理解的。

然后因为前面基本的情况，我们核心的就是这次汇报的。因为采访我们前面讲过，就是我们那些公开信息向市场早就科普过了，我们就不重视了不重点讲了。这次讲的是几个核心变化，一个是HDC，第二个增加环节是超容BBU和相关的锂电池。这三个方向我们做了一个简单的汇报，几个重点公司，一两分钟我再讲一下。

第一个就我们最近调研跑的比较多的是前面这些企业。当然后面这些相关的就是我们兄弟组覆盖的，可能市场也比较关注。何望我要挨个捋一遍，就是何望是本来是一个我就经典的这样一个成长公司，他迎来了该提表演的时候了。只是这个市场可能实在是大家都想提高赚钱效率，都想在这个火箭发射的前一天点火，就是现在变成了炒这种题材了，这个也挺可叹的。实际上公司的这个2025年肯定是经营翻身仗，这是如果他他的业务很清晰，因为风电行业性好转，他海外风电也打开走门路了，大传动就是他的抽蓄这些业务也要开始慢慢体现了，所以它的基本盘这肯定是抬头爬坡的。第三个就是他的这个叫构网型储能公开信息大家也能看到他拿了好多标志性项目。最后才是大家关注的他对海外的几个，包括可能还有别的，就是这个大功率的电子传输上一些孵化业务。

海外的功能性也可以看到，就是他跟AB电网，就是能源这些人的电子业务上的合作已经开始了。比如说svg就已经开始了大容量的。第二个才是大家可能最近很关心公司，昨天也回复了，就是说这个还在研发阶段，这个确实他没有拿到单。但是这个就是跟深圳类似的一些公司一样，就是说你很多人研究这个行业来龙去脉，核心竞力是大致能看到的。就是如果他始终停留在，比如说这个130多，140千瓦的这个单模组的这个叫叫工艺上。那那那可能这个叫什么？就是这个要求跟何望的这个核心能力上交集不是特别多。但是如果说到了六百一照，甚至更大的这个叫叫功率，那那很多人玩不转这个反倒到了渴望的核心地盘上。

因为它的核心的过去历史上的技术积累最强的最集中这一块是在大功率电子厂，所以这个公司不是蹭热点，是到了他的基础区间，我觉得可以这么理解，但这个进度只能以公司的这个进度为准了，这个就是何望的这个基本盘。但是业绩我们前面讲它是一个翻身仗，这个公司它过去的这个叫技术上的底层能力，那是很强的。他过去培养了两个中国第一，还有几个新业也起来了。就只要这个公司的管理就是在商务上，然后堵赛道的这些能力，就是稍微这个叫管理的话，能再优化提升一下的话，这个企业就我们原来三四岁时候推荐他讲的是这个企业把他红一样。以他们的能力和这个企业的想法，是能感觉到他们未来几年能做到中等中小型公司，那就是可能五六个亿这种利润，那最终都实现了。

我觉得这个位置上看，这两个公司都在学习迭代进步。它的确定性比原来都高比四五年前我们确定是都要高。这家公司我觉得何况是红提到何况顺便讲是红去年都要高。所以我觉得这个假以时在运气好可能一两年，运气不好可能再久一点，做到10到15亿这种盈利区间是有可能的。所以这些公司我们是能看到它在这个层面上的确定性的，就是它的每一年的斜率。这个得有机缘巧合，运气好可能很快，运气不好稍微慢一点，所以这个就是何妄，我觉得他指的他他指的那个位置，我们大概能看到也许比那个更高。如果运气好进了几个更高质量大行业，那就更快。

在这个时间点我觉得就是何况平前面那个平台上，我觉得是啊就这个平台上，我觉得是是是有底气的盛宏就是我们刚才说没有讲过，就大家看到的报表，LE都会接近30的水平。现在没什么负债，是这是优秀的周转运，就是说这个盛虹的。因为高管他是他有个商业的头脑，所以企业运行的这个比较丝滑，这还是挺厉害的。他的有一个中国细分市场，中国第一就电子质量孵化了两个业务，一个是充电桩，一个是储能。就过去生活很小的时候，不到一个盈利公司想做六个事。我们大头说你不能这样，在公司里现在盈利在四五个亿4个亿。那那人家想的是聚焦在2两三两个业务上，那我觉得他这么想的话，这个企业它的市场就会更大。所以我觉得盛纮2025年有可能我一句话总结，有可能会重回高增长，我大致的判断，这个企业是一个优秀的企业，也是个优秀的企业。

麦米麦米这个公司这个质地就不用讲了，他在就这就这列的三个应用，运动控制，然后并网型和电源型。它的电源型里面就是叫大家最关注的两个公司之一。确实这个公司的团队，这也是德高望重的，积累很深的，他能做进去，这有有偶然，但是肯定有必然，有他很强的必然性，这个不再赘述。麦米就必须跟他相关人，他做事系统。然后科华就讲的科华，科华和科斯塔因原来都是UPS出身，而且这两个公司你看表观上的数据中心的收入占比都是50%。

但科华里面含有运营业务，它纯制造业务的占比比较低一些。但是科华跟他的大客户模式，直销模式，而他过去大功率为主，他跟这种互联网公司和终端客户的耦合和迭代可能是比较深的。我们也期待他在后面能有商务上别的掌握和进展，因为他也有一点有一些的HUDC，主要在腾讯里面有一点供货商，科士达公司经营报表，这也是一个很牛的公司，因为它可能业务上分销多一些，小红利多一些。他海外做的好，一直海外不管是UPS还是叫光储在海外，都是一直能进球的，而且打的很漂亮。这公司他整个收入50左右是UPS，但利润可能就70，目前是UPS。你全球的这个温度只要回升一点，春江水暖鸭先知，在他的财报上经济上肯定很快能体现。而且还有一点很重，就是我们这两年更新的一个报告，就是讲这个互储和储能的户储和工商储，海外都会开始复苏，我觉得他的大客户海外的这一家，应该后面也会比较快的体现出回暖的迹象。那就他的这个影响会从减分项就是拖后腿变成加分项，他这块编辑应该是值得关注的。

中恒我们最近几年没有出点评报告了，所以我们把它放到最后，实际上在讲到HDC研究的早的人，第一反应会是中恒。因为确实国内它市占率一度某一年到过接近50，他目前仍然是显著领先的市场。第一就是AGDC这个环节，而且他这位置站住了，行业起来他能能吃到。第二个很重要的就是说这一轮变化就是巴拿马的这个变化，让系统集成商他的客单价有几倍的增加，那那他们表格的收入上应该是有加强的，有有明显的加速的。那这个毛利率可能会降一降，但是他单位利这个价利润肯定是要提高的，最后是这个叫叫供电电池的意愿。

未来就是这两个公司，反正原来是原著里面的这个都是并列跑的。但因为他是他报表更更大一些，扩的更狠一些，马来西亚也扩的比较大，他24年的援助出口估计10亿颗左右，在国内25年应该还能增长。马来西亚那边搞了5亿颗出来，那未来也国内国外都开始了，它规模也不小，而且也都在积极导入。因为易炜公开信息都已经进的太大了。维柴和长远这个就不再赘述了，这是我们机械覆盖的，这都是好公司，这报表都是讲道理的。因为刚刚有人在问我说这个搞了个集成，变化有这么大吗？

这个我就是稍微一句话解释一下，就是我们这个图上可以看到，这个电源的电进来到EPS进来就是一根线。我们我们举个最简单的比方，就是剪空间，这个不管了，我们就讲这个线。这个线大家看10千伏的线就是一根线。但是在我们电力过程中，它这个施工它是个标准的高压电力施工，所以这个环节需要人找人设计，世界往来需要招专门的安装团队去安装，还要去监理。在这个环节它不完全市场化，它有点灰色的。因为各个地方施工队伍是当地为有一定的地盘性，就是区域性的。所以你别看它这是个线，这个线需要你去走一个完整的流程，而且施工过程这也是要花精力和花时间的。你要在海外那就更长了。

所以你别看它是一根线，那成本很贵的，因为这个中间还是涉及到人，如果集成到一起，这些环节标准化、模组化都在这个系统里面做了。如果真是大模组中央柜可能前端也能做。所以这个叫叫它减少的可不是一丁半点，这个是有含金量的。好，时间关系我就拖堂了，我就先汇报这么多，感谢大家的时间，欢迎有问题我们随时线上沟通。好，谢谢大师。

aIDC电气设备分析与展望20250109