$洛阳钼业(SH603993)$

近日洛阳钼业子公司IXM铜期货对冲事件的讨论热热闹闹的，有很多朋友后台留言咨询探讨，无独有偶，同一天5月16日，紫金矿业专门出了一个加速扩产公告。由此谈谈带来以下三个方面的思考：

第一方面投资资源股的策略

资源投资逻辑一般是行业重于个股，特别是铜矿板块，典型的自上而下。

在现有铜周期阶段和个股基本面，并没有哪一个股可以完全脱离板块行情出现独立走势。

所以我一直认为现在位置还持有铜板块的投资者不应重仓单一个股。

看看我们之前整个板块的分析可知，各个股的估值、优势、产量、储量和风险等完全不同。

我们的挖掘分类为成长性、国内富矿、海外富矿等几类。每类中都有价值潜力的佼佼者。

再看看近期的涨幅走势，包括套保事件之前的洛阳钼业，有一批走势领先，你追我赶，不分仲伯。即使是最为明牌、无可争议的核心龙头紫金矿业，也说不上在走势上一直能做到遥遥领先。

近期这批铜矿先锋有：

央企铜金中金黄金，走势见下图：

海外矿五矿资源，走势见下图：

成长性小龙头金诚信，走势见下图：

综合实力全球龙头紫金矿业，走势见下图：

国内矿小市值北方铜业，走势见下图：

看着这批铜矿先锋的走势，还有必要集中押某一个股吗？大家都涨得不错，没有风险时不影响该有的收益，风险来临时（譬如这次的洛阳钼业）能将某一个股的风险控制在最小。

其实这种期货交易的风险出现概率不是很高，对资源股来说，哪个海外矿停产、撕毁合同的风险出现概率是很高的。

铜巨头第一量子因为巴拿马一个矿的合同变更就可以让它的业绩由盈转亏，股价直接打到十几年的新低。

紫金矿业在巴布新几内亚的波格拉金矿也曾招当地政府不批准延期而停产三年。

任何预期和价值实现都是理想状态的假设，没有无风险的个股，区别只是风险发生的概率大小。

在3月初开始我们连发多篇长文，全面看多做多铜板块，我们几乎每篇文章都贯穿这样一种策略，并非单独看多做多某一个铜矿股票，多次强调会同时持有多个核心铜矿个股。

第二方面铜产业周期的验证

虽然此次洛阳钼业子公司IXM的期货对冲事件短期给洛阳钼业带来了不小的波动，但对整个铜矿板块却是一个产业大周期日渐明朗的验证。

事件本身是期货市场的对冲交易，看似技术层面和人为因素导致。背后的本质却是需求超预期，供给缺口超预期。

逼空事件的发生在部分层面上折射出市场对于供给趋紧的预期，如果供需预期不存在，多头很难统一交易层面上的市场共识，逼空自然难以发生。

一句话，该事件是美铜紧缺的一个缩影。

这个事件让全球投资者愈加关注历史性变化的铜市场，也让铜产业铜市场更多真实的信息暴露在市场参与者面前。

1、纽约铜为什么会严重溢价？为什么能被金融大鳄所成功利用？

在于金融大鳄对铜市场情况摸得一清二楚。

事件是由纽约铜期货交易所与伦敦交易所、上海交易所的差价引发。（对冲交易是在纽约做空，在伦敦做多。）

根源在于纽约铜期货交易所铜库存几乎耗尽，导致多空双方的7月合约有无法进行实物交割的风险。

美国国内精炼铜产量大约减少。

2024年一季度美国电解铜进口同比减少了15%，大概是3万吨，主要是来源智利的减少了2.5万吨。

非洲、俄铜、中国电解铜都不能作为COMEX的交割货源，但可以作为伦敦交易所和上海交易所的交割货源。这就是国内外库存差别的主要原因。

之前在3月初有很多大v看到国内库存上升就质疑铜需求的真伪，犯一个以偏概全的错误，此轮铜周期更需要从全球范围内看需求，而不是以惯性思维仅看国内的需求。

如今超出市场预期的需求信息主要来自北美电网改造以应对超负荷的数据中心建设和强劲制造业，我们在两个月前的文章就早已将其作为此轮铜周期的主要逻辑之一。

2、除了之前分析的海外主导需求、全球AI数据中心建设需求外，近期国内消费电器及设备更新政策和房地产政策为本已火热的铜需求火上浇油。

3、恰好也是5月16日晚，紫金矿业专门出了一个加速扩产公告。原计划2030年的产量目标提前至2028年完成。也就是从现在开始每年在原来本已激进的扩产计划上再度加速。

紫金矿业在其公告中表示：2014 年以来，公司逐年或以三至五年为区间披露主要矿产品的产量规划，十年间，公司所披露各主要矿产品产量规划的平均完成率为铜 104%、金 96%、锌（铅） 96%、锂 97%、银 112%、钼 135%、铁 111%；

这个扩产计划和近期铜供需情况的变化不是巧合，说明紫金矿业密切关注市场安排扩产，善于把握机会，而且执行效率非常高。另一方面也是前期多年积极储备矿山的结果。

4、一看到紫金矿业雄心勃勃的扩产计划，有投资者担心铜会不会和其他周期资源一样，很快会发生供需逆转。

完全不会，这正是铜和其他周期资源最大的区别。也是最具独特供给状况的一种金属。（供给的详细分析请参阅之前所发文章）

别看紫金矿业说到做到，一副轻松扩产的样子，就像你只看到一个学霸轻松考得满分，并不能说明试卷难度很小一样。

紫金矿业是全球前 10 家头部铜企中唯一连续五年矿产铜产量超过产量指引的公司。

也就是全球其他矿企扩产很难，甚至有些不增反降，只是紫金扩产能力太逆天了。

5、看上面紫金矿业的未来几年扩产图表，还有一个信息值得解读一下。

碳酸锂从去年的0.3万吨，到2028年的25-30万吨。也就是短短几年从零产能增长到全球第一的碳酸锂巨头。

从紫金矿业本身看，这也是其核心价值的又一次释放，这是卓越矿企的又一次表现，不但以矿山运营为核心的执行能力非同一般，矿业战略能力也是卓越非凡。

在碳酸锂行业价格底部产能出清的阶段，紫金矿业犹如一条鲶鱼，搅动行业格局。原来第一轮的碳酸锂老大赣锋天齐等，在紫金出现后的下一轮周期中，地位已不可同日而语了。

从周期资源的供给弹性看，这两种金属是两个极端，背后是由金属本身的开采历史、需求变化、储量状况等多方面决定的。

需求和产量等方面我们写的文章已经不少了。从开采历史上看，碳酸锂非常年轻（2020年开始大规模开发），就像一个刚过实习期的大学毕业生，它能创造多少工资收入（产量），弹性是非常大的。还有很大潜能可以挖掘。

而铜则犹如一个快接近退休的职业经理人（铜从古代开始开采，历史上千年），工资收入（产量）已是明牌。增长非常有限，甚至有下降风险。

6、再简单总结铜供需的平衡状况波动范围，分上限和下限，下限是紧缩的供需，上限是增长的需求。

下限供给容易计算，上限需求难以估算。下限供给为基础（刚性），上限需求是空间（弹性）。

第三方面铜期货对冲事件对洛阳钼业可能的影响

1、从公司的公告上看，这是通过期货方式对冲市场风险，也是行业通行做法。在一个市场买入，并以相同数量在另一个市场卖出的对冲交易策略也是国际贸易公司的正常业务模式。

而不是单边做空交易。对冲本身就是一种风控方式，理论上说风险控制会在一定范围内。

2、从公告及现在铜市场看，风险大小取决于几个变量：纽约铜价和伦敦铜价差价、期货交易所用杠杆大小、子公司IXM纽约铜空单的仓位占比大小。

纽约铜价和伦敦铜价差价目前看，短期差价在1000美元已是突破历史记录（不超过10%），大概率会走上缩窄之路。

期货交易所用杠杆大小具体的数据暂时无法得知，但是洛阳钼业作为一个矿企，期货交易是对冲策略，而不是单纯投机交易，这点在其公告中也强调。由此子公司IXM所用杠杆应该不会太大。

至于此次的铜仓位，铜只是子公司 IXM交易众多品种金属的其中一种，从这点看也在一定范围限制了仓位的大小。

公告中显示“子公司 IXM 是世界级金属贸易平台，作为全球重要的大宗商品贸易商在全球销售公司的产品，包括公司 100%的自产铜产品，同时 IXM 也交易大量的第三方金属和精矿产品。”

3、有言论将洛阳钼业此次铜对冲事件类比2022年青山伦镍逼空事件，确属市场情绪被利用，被放大。通过客观分析会发现两者完全不同。

就基本面而言，伦镍事件导火索是地缘政治危机下的价格波动扩大，几天之内突然暴涨250%。属于短期的快速波动。

而纽约铜逼空前铜矿供给偏紧局势已经持续了一段时间，属于长期的慢牛走势，从启动以来也不过上涨25%。特别是洛阳钼业作为全球增量最大铜矿企业之一，本质就是对铜长期看多做多。

面对逼空行情，IXM和青山集团的应对措施也有所不同。IXM强调其采用对冲交易策略来降低风险，并强调其风控机制严密，操作均在框架内。而青山集团在此前的事件中尚未作出公开回应，有报道称他们可能采取了与期货银行债权人达成静默协议等措施来应对逼仓风险。

最终，影响大小分析归分析，投资者的风险还得靠本文第一部分的策略来控制。本来铜板块投资者预判的铜价上涨是如期而至的好消息，账户盈利千万不要被单一企业的波动给搅黄了。

（END，顺祝长红！）

由洛阳钼业子公司IXM铜期货对冲事件和紫金矿业扩产提速公告谈起