今天，我将为大家带来芯片设计公司Arm的招股书详解，以及相关背景信息的补充研究。Arm计划在本周启动投资者路演，并预计于9月13日左右完成在Nasdaq的上市和定价，这无疑将是疫情后最大规模的IPO。

首先，让我们来看此次发行的基本信息。最重要的一点是，Arm本次不会发行新股，而是由软银将其持有的老股出售给二级市场。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

Arm不仅是推动移动互联网大发展的关键芯片设计公司，其上市也可能标志着移动互联网时代的阶段性落幕。那么，在数据和AI模型驱动的新时代中，Arm是否依然具有同样的领导地位和成长潜力？同时，本次IPO的估值约为500~550亿美元，相较于软银不久前从愿景基金回购25% Arm股权时给出的640亿美元估值，已有明显下调。这是否反映了资本市场对Arm投资价值的担忧？

本文旨在帮助那些对Arm这家“芯片税”公司不太了解的朋友快速获取关键信息，并对上述问题给出初步见解。文章将侧重于以下几个关键问题，并通过问答形式，结合补充资料，详细解析Arm长达338页的招股书中披露的重要信息：

简要概述Arm的基本情况

探讨Arm的历史以及软银在其中的角色

介绍Arm提供的产品与服务

分析Arm如何从产品和服务中获得收入，以及公司的核心KPI

阐述Arm为客户提供的价值

评估Arm是否是一个盈利能力强的公司

探索Arm的增长机会

识别Arm面临的重要风险

全文总结与IPO投资分析

简要概述Arm的基本情况

Arm是CPU行业的领军企业，擅长设计、开发和授权高性能、低成本、节能的CPU产品及相关技术。其产品已广泛应用于智能手机、平板电脑、个人电脑，以及数据中心、网络设备和汽车等多种电子设备中。截至2022年12月31日，Arm的CPU在全球智能手机市场的占有率超过了99%，累计出货量达到了2500亿。仅在2023财年，基于Arm架构的芯片出货量就超过了300亿，与2016财年相比增长了约70%，年复合增长率约为8%。

在商业模式方面，Arm主要通过将其技术授权给多家企业，与Amazon、Google、AMD、Intel、NVIDIA、Qualcomm、Samsung等技术巨头有着广泛的合作关系。在技术应用层面，Arm的技术已经广泛应用于从个人电脑、手机、数字电视，到汽车、服务器和传感器等多个领域，并得以融入到我们日常生活的各个方面。同时，Arm也得益于全球最丰富的软件生态系统。此外，Arm还积极支持开源软件和工具的发展，以确保其产品能与最新技术保持同步。随着AI和ML的快速发展，Arm在这些领域也扮演着至关重要的角色，并与多家领先企业合作处理AI工作负载。

截至2023年3月31日，Arm共有5,963名全职员工，其中80%的员工主要致力于研究、设计和技术创新。公司在全球多个地区设有运营和研发中心，总部位于英国剑桥。

Arm的历史以及软银在其中扮演的角色

1990年,ARM成立于英国,最初是Acorn、Apple和VLSI三家公司的合资企业。起初ARM专注于开发高性能、低功耗、易编程、可扩展的处理器,这一目标一直引领着ARM。1990年代中期,ARM的CPU开始在移动电话上获得广泛应用,因为其高效率低功耗的特点非常适合这类小型移动设备。随着移动电话变得越来越先进,最终演变成如今普及的智能手机,ARM CPU在智能手机革命中发挥了关键作用。

从2016年被软银集团私有化以来,ARM进行了重大投资,进一步开发和推广产品,在为全球智能手机和其他消费电子设备提供计算技术的基础上,将ARM打造成各个市场领域的泛在计算技术提供商。ARM进入了云计算、网络、汽车、物联网等新兴市场,业务更加多元化,增长更加可持续。

ARM采取针对不同垂直市场优化产品的策略,推出了多款产品系列;开发了全新的Armv9架构,提升了安全性和性能;拓展了计算平台,提供最佳的性能和效率;不断丰富产品组合,为客户提供更多价值;引入新的许可模式,最大化获得专利使用费的机会;与各大领先企业建立紧密合作关系。通过这些举措,ARM获得了迅速的发展。

Arm与软银的时间线如下：

2016年软银以43%的溢价约320亿美元成功私有化Arm

2017年软银以80亿美元向软银愿景基金出售了25%的Arm股权

2020年9月英伟达报价400亿美元收购Arm，但最终因为监管审批原因没有成功

2022年软银以Arm的股权质押借款85亿美元（在IPO后会更新为同样是85亿美元的新的质押贷款额度）

2023年8月，软银以161亿美元从愿景基金回购了25%的Arm股权，2年内分期付款。Arm的估值来到了644亿美元

2023年8月21日，Arm提交F-1招股说明书，由软银配售老股

另外软银对Arm董事会的委任有特殊约定如下

软银目前占据董事会7席，剩余1席是CEO

软银对董事会的任命权随股权比例会有变化

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

Arm给客户提供什么样的产品与服务

Arm为半导体公司、原始设备制造商 (OEM) 和其他组织授权，让他们设计芯片。客户可以通过支付费用来获得Arm产品的授权，这使得他们能够创建基于Arm的芯片。

ARM具体交付的产品和服务是

ARM CPU:ARM的产品核心是市场领先的CPU产品,利用通用的可扩展指令集架构,满足各种性能、功耗和成本需求。

其他设计产品:包括GPU、系统IP、计算平台产品、开发工具和软件等,与CPU构成完整的解决方案。

广泛的生态系统合作伙伴:与各类硬件和软件合作伙伴建立伙伴生态,为客户提供支持。

下面，我们以Oppo推出的搭载天玑9200芯片的Find X6手机为例，给大家直观展示Arm的技术和产品在实际应用中的应用场景。

source: OPPO

从相关图片中可以看出，这款手机内置的联发科Dimensity天玑9200 SoC不仅采用了多种Arm Cortex CPU的组合，还搭载了Arm最新的GPU以增强图像处理任务，例如3D手机游戏。一个复杂的SoC内部会集成多种Arm的产品和服务，包括标准芯片、系统IP和架构设计等，这就是所谓的“Total Compute Solutions”。

source: MediaTek website

Arm在2019年首次提出了Total Compute Solutions（TCS）战略，并在2021年发布了第一代TCS。到了2022年，Arm推出了包括第二代ArmV9架构的CPU和新一代GPU在内的TCS2022。联发科的天玑9200便是第一款采用TCS2022方案的产品。总体而言，TCS是一整套完整的SoC解决方案，可以根据下游不同的应用场景进行相应的调整。

source: Arm website

到了2023年5月，Arm也发布了最新版本的TCS2023。

Arm如何从产品和服务中获取收入

主要有两种收入

许可和其他收入：客户支付费用以获得ARM产品的许可，进而开发基于ARM架构的处理器。

版税：当基于ARM产品的处理器被设计和生产后，ARM会从客户那里收取每个基于ARM的芯片的使用费。

简而言之，Arm不仅卖“铲子”，还从“铲子”挖出的“黄金”中抽税。根据Arm的披露，这个税率在2022年占到了所有基于Arm芯片销售额的1.7%。

许可模式：

许可和其他收入包括来自许可、软件开发工具、设计服务、培训、支持及所有不构成版税收入的费用。Arm许可的产品包括设计信息和相关文档，使客户能够设计和制造半导体芯片及相关技术。Arm为基于Arm产品开发芯片的公司提供的工具和服务包括：

供工程师在Arm处理器上编写和调试软件的软件开发工具

为满足客户特定需求而定制的技术IP的设计许可和开发服务

关于Arm的产品的培训以及如何编写软件以利用其功能和能力

支持和维护

Arm的大部分许可和其他收入来自相对较少的客户。这些客户很可能与IPO基石投资者名单相符。具体来说，Arm披露的前五大客户（包括Arm China）在截至2023年3月31日和2022年的财年中，分别占据了Arm约57%和56%的总收入。

Arm通常要求至少一年的年费。在许可期内，合同支付金额通常可以从数十万美元到数亿美元不等，具体取决于许可的类型、持续时间和被许可产品的类型。除了许可费外，Arm的许可协议通常还提供客户支持服务，包括电话或电子邮件支持。客户服务支持的收入记录在其他收入中。

目前的许可模式有以下几种：

ARM Total Access Agreements：

目前ARM会把最新的芯片技术放在这个许可模式下，希望使用最新芯片的客户需要签订这种模式。

在这个许可模式下，ARM对客户授权一系列的CPU设计和相关技术，以换取在协议执行时确定的年费。Arm Total Access的客户可以选择在套餐中许可Arm最先进的处理器。Arm Total Access协议最适合希望在其广泛的产品中部署Arm产品的大型、成熟的半导体公司，比如上文例子中的联发科。

ARM Flexible Access Agreements：

与ARM Total Access类似，但不包含最新产品。

客户可以自由试验产品，但如果在最终芯片设计中使用ARM产品，必须支付单次使用许可费。Arm Flexible Access协议为Arm的客户提供对一系列处理器、图形和系统产品的访问，尤其是较旧和性能较差的产品。Arm Flexible Access协议最适合希望在承诺芯片设计之前试验Arm产品的不同配置的小公司，包括初创公司和大公司的业务部门。

Technology Licensing Agreements (TLA)：基于固定的许可费，ARM为客户授权单一的CPU设计或其他技术设计。

Architecture License Agreements (ALA)：许可证持有人被允许开发符合ARM ISA的高度定制的CPU设计，以固定的架构许可费。

传统上，大多数客户根据TLA的条款授权ARM的产品。2019年和2021年，ARM分别推出了ARM Flexible Access和ARM Total Access协议，以使尽可能多的客户可以以最适合他们特定业务需求的方式访问ARM产品。两种模式的授权客户数量增长如下图。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

版税

当一个芯片根据Arm的产品设计并生产出来后，Arm会对几乎所有出货的芯片收取每单位的版税。版税通常是根据被许可者每块芯片的平均销售价格的百分比或每块芯片的固定金额来设定的。随着使用Arm产品的芯片的总发货量增加，每块芯片的版税率通常会随着时间的推移而降低；尽管每块芯片的版税率和费用都有所减少，但与组件制造客户的许可协议通常包括每块芯片的最低版税百分比或费用。

此外，当客户在芯片中集成了更多的Arm的产品时，关于Arm产品的版税支付金额可能会增加。因此Arm是持续受益SoC这个行业大趋势的。许可合同要求被许可者每季度向Arm提供版税报告，包括芯片销售的详细情况。

版税收入是在客户发货包含Arm产品的芯片的季度内根据应计基础确认的，这是基于销售趋势和对几个关键属性的判断来估算的，包括预期发货量的行业估计、使用Arm产品的市场百分比和平均销售价格（在收到实际销售数据后的下一个季度进行真实调整）。

版税贡献了Arm超过一半的收入。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

客户采用Arm（称为设计胜利）创造了一个长期的持续收入机会。旧芯片带来的持续收入流不断增长，例如，2023年3月31日结束的财年中，约有46%的版税收入来自于1990年至2012年之间发布的产品。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

Arm分析公司收入增长的核心KPI

芯片发货量

每个季度，Arm的大部分客户以及通过Arm China签约的客户，都会向Arm（直接或通过Arm China）提供版税报告，详细说明他们在上一个季度实际发货的Arm-powered芯片数量。Arm认为，客户报告的芯片发货数量是一个关键的业绩指标，因为它代表了使用芯片的公司（例如，Arm的客户的客户）对Arm产品的接受度。芯片的发货数量还为不同终端市场中的芯片定价和数量提供了洞察，这有助于Arm了解定价模型和竞争定位。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

现存的Arm Total Access和Arm Flexible Access许可证的数量

每个季度，Arm都会跟踪与Arm的客户以及通过Arm China签约的客户现存的Arm Total Access和Arm Flexible Access许可证的数量。Arm相信，随着时间的推移，Arm的许多客户将转向Arm Total Access或Arm Flexible Access许可证来访问Arm的产品。这种转变使Arm和Arm的客户能够更少地关注合同谈判，更多地关注如何在客户的未来芯片中部署Arm的产品。

Arm认为现存的Arm Total Access和Arm Flexible Access许可证的数量是一个关键的业绩指标，因为它代表了Arm与客户之间日益增加的合作。这可能是一个预示未来更多芯片会使用Arm的产品设计的前瞻指标，从而在未来带来更多的周期性版税收入，提高Arm的长期市场份额。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

年化合同金额ACV

Arm定义ACV为所有被认为在每个适用的报告期的最后一天仍然有效的已签署协议的总年化承诺费用，但不包括任何可能的未来版税收入。

ACV是一个基于承诺费用（不包括版税）的运营指标，不是已确认的收入，因此不能与GAAP下报告的收入相调和，也不能替代它。然而，Arm认为ACV是Arm用来跟踪与客户的现有许可承诺的关键运营指标。新许可的预定和已确认的收入可能会因客户的购买模式、订阅续订的时机以及合同期限的功能而在各个季度之间发生重大波动。因此，Arm认为ACV为Arm的业务绩效和长期趋势提供了额外的理解。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

Arm为客户提供的价值：为什么选择Arm？

Arm的客户可以避免从晶体管层面开始设计芯片，从而更加专注于根据自身使用场景来优化整体芯片设计。Arm充当共享的设计伙伴，由下游用户共同出资支持其研发活动。想象一下，如果像高通、苹果这样的公司都需要从零开始设计芯片，那将会消耗大量的资源并显著增加业务风险。

Arm认为客户选择Arm架构的好处有如下：

优化性能、功耗和成本:ARM的设计产品使客户能根据不同使用场景优化性能、功耗和成本。

符合半导体行业技术路线图:ARM的产品与行业技术路线图保持一致,降低客户设计风险和成本。

减少设计风险和成本:ARM产品可减少客户的设计执行风险和内部研发成本。

结合AI和机器学习:ARM在每代处理器中都结合了AI和机器学习加速,使软件开发者能够高效运行相关工作负载。

source: Apple Website

历史上，最著名的Arm架构成功案例之一就是Apple Silicon从x86架构转向Arm架构。这一转变始于2020年，当时苹果发布了M1芯片，标志着苹果从英特尔的x86架构正式转向了Arm架构。苹果做出这一决定的主要原因有：

苹果希望能够更好地控制自己的硬件和软件，从而提升产品的性能和体验。

ARM架构在移动设备上已经得到了广泛的应用，苹果希望能够利用ARM架构的优势，在笔记本电脑和台式机等领域实现更高的性能和能效。

这一转型被证明是成功的。M1芯片在性能和能效方面都有显著提升，多方面超过了英特尔的x86芯片。这一转型也引发了其他PC制造商的关注，Arm架构在PC领域的影响力逐渐上升。

以下是苹果芯片从x86转为arm的具体时间表：

2020年6月：苹果发布M1芯片，标志着苹果从x86架构转向ARM架构。

2021年11月：苹果发布M1 Pro和M1 Max芯片，进一步提升了性能和能效。

2022年10月：苹果发布M2芯片，进一步提升了性能和能效。

2023年：苹果的所有Mac产品都将采用ARM架构，并于最近与Arm签署了一个新的长期合作协议持续到2040年。

Arm是一个很赚钱的公司吗

Arm作为一家专注于芯片设计的公司，其主要成本支出集中在研发上，通常占到大约40%。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

近两年净利润率的提升主要得益于2022年3月实施的裁员和重组计划。从实施结果来看，Arm基本保持了工程师总人数不变，同时大幅削减了英国总部的管理人员数量。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

Arm的增长机会

整体市场的增长情况

Arm认为如今半导体行业有如下一些大趋势：

智能连接设备的快速增长正在推动数字世界的发展。智能手机、可穿戴设备、PC和平板电脑等各种电子设备的数量激增，使得全球日趋数字化。甚至像洗衣机、恒温器和公用事业计量设备等日常用品也越来越智能化。

对高性能和低功耗计算的需求也在持续增加。大规模数据的扩张、复杂软件应用的增多以及AI的快速发展，都在推动对高性能计算能力的需求。为了处理越来越复杂的工作负载，提高CPU速度和增加每个芯片的处理器核心数成为了关键策略之一。

设计前沿技术解决方案的复杂性和成本也在不断上升。随着制程工艺的不断微缩，开发前沿产品所需的资源和成本正在指数级增长。在这个过程中，设计合作伙伴在芯片设计方面的作用越来越重要。

内部开发和定制芯片的趋势也在增长。虽然许多OEM厂商开始利用“现成”的商用半导体来构建产品，但这种方法有其局限性。因此，顶级OEM厂商越来越倾向于内部开发和定制芯片，以实现更优的性能、效率和成本控制。这为Arm创造了巨大的发展机会。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

Arm预期整体TAM在从2022到2025年保持6.8%的复合增长到接近2500亿美元。具体细分市场的增长率和Arm的市场份额信息如下表：

*source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023 Arm定义的TAM包括所有可以包含处理器的芯片，因此，Arm的TAM包括智能手机、PC、数字电视、服务器、车辆和网络设备中的主控制芯片。Arm的TAM不包括不太可能包含处理器的芯片，如存储和模拟芯片。Arm计算TAM的方法是基于第三方资源、客户报告以及Arm自己的内部评估和判断的结合。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

从包含ARM技术的芯片的收入分布来看，影响ARM增长的主要因素依然是消费数码产品，包括手机、智能家电和IoT等市场的增长。智能手机和消费电子产品的版税收入对Arm至关重要，占其总版税收入的50%以上。

目前，在大数据模型时代，受到最多关注的云计算领域中，Arm的市场份额相对较小。

Arm的增长策略：

在长期增长的市场中获取或维持市场份额：Arm相信，由于对高效能和节能计算的需求日益增加，以及Arm自身的持续投资，其在这些领域的市场份额将持续上升。

提升每个智能设备中Arm处理器的价值：随着芯片设计越来越先进和复杂，Arm的投资将为客户创造更多价值。这使得Arm能够授权更先进的产品，并让客户能够设计出具有多个CPU和更多核心的基于Arm的芯片。

扩展Arm的系统IP和SoC产品线：为了进一步提升性能和效率，Arm持续开发一系列可配置的系统IP产品。近期，Arm也开始提供更为完整的系统解决方案，以实现整个系统在提供最大性能和效率方面的无缝协同。

投资下一代技术：例如，Arm正在引领集成AI和ML功能的发展。几乎所有现代智能手机都具备AI和ML功能，这主要得益于其Arm处理器。同时，Arm也与其他市场的公司合作，推出基于AI的解决方案。

从Arm产品的灵活性中获益：Arm处理器可应用于多种具有相似计算需求的设备。例如，最初为智能手机设计的处理器也可以用于平板电脑、数字电视或智能扬声器。

通过Arm灵活的商业模式扩大产品访问范围：Arm持续评估如何优化其灵活的合作模型，以便所有公司都能轻易获取Arm的产品。Arm的商业模型旨在鼓励客户进行实验，并更广泛地利用Arm的功能。

Arm的竞争优势：

技术领先性：Arm的CPU技术一直是行业的佼佼者，现为全球应用最广泛的架构。Arm的产品广泛应用于几乎所有的智能手机、大多数平板电脑和数字电视，同时也被大量用于嵌入式处理器芯片。

庞大的第三方软硬件生态系统：Arm拥有全球最大的第三方软硬件生态系统。截至2023年3月31日，超过1000家合作企业致力于开发与Arm技术相补的产品，而且有超过800万个应用程序运行在由逾1500万开发者设计的基于Arm的设备上。

与客户和生态伙伴的深度整合：Arm与顶级客户建立了平均超过20年的长期合作关系。Arm不仅与直接客户保持紧密合作，还与整个生态系统的其他成员合作，以便更好地理解和对齐产品计划。Arm在招股书中披露，已与苹果签订了一项新的长期授权协议，有效期至2040年。

高效的商业模型和长期投资视野：Arm的商业模型为未来产品的长期投资提供了极大的灵活性。在2023财年，Arm的毛利润达到了25.73亿美元，这使得Arm能够在未来研究和开发方面进行广泛投资。

满足客户需求的双赢策略：Arm大量投资于创造领先的产品，并计划向多个客户授权其产品，从而降低了每个客户的许可费。

世界一流的R&D团队：Arm是一家以工程为核心的公司。截至2023年3月31日，Arm全球员工中有80%致力于研究、设计和技术创新。Arm拥有或共有约6800项已授权的专利，另有约2700项专利申请在全球范围内待审。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

Arm的重要风险

许多风险因素，如客户集中度和市场集中度，已在上文中提及。因此，在这里我们将重点讨论几个额外的风险因素：AI、竞争以及安谋科技（Arm China）。

AI和机器学习ML：

新兴技术，如人工智能（AI）和机器学习（ML），可能采用不适用于通用CPU（例如Arm的处理器）的算法。尽管许多现有的AI工作负载（如边缘推理）可以通过Arm CPU来完成，但大型模型的出现可能会推动计算架构进一步向并行计算转变。这对Arm来说是一个重大挑战。值得注意的是，Arm在其招股书中很少提及AI，尽管它也有针对并行计算的产品，如GPU。

Arm面临的竞争压力：

Arm所处的产品市场竞争激烈，技术和市场需求变化迅速。同时，它还面临来自RISC-V等开源技术的威胁。许多大型企业与Arm竞争，在技术、财务和市场推广方面拥有更多资源。部分竞争对手甚至与其他公司建立合作关系，共同推动特定技术（如RISC-V）的发展，这可能使他们能更快地开发出与Arm产品竞争的技术。

此外，一些半导体公司为特定市场开发了自己的专有架构，这可能威胁到Arm在这些市场的地位。比如Nvidia的GPU都是基于自行开发的架构。

Arm的开发工具业务也面临着来自开源社区和第三方工具供应商的竞争。尽管客户更换架构可能会产生高昂的成本，但竞争对手可能会提供更大的激励措施，吸引客户转向他们的产品。

特别是在物理IP业务方面，Arm还面临来自第三方和那些已经扩大了其内部设计能力的IC制造商内部设计团队的竞争。

source: circuitdigest.com

关于RISC-V的竞争：RISC-V基金会在2010年成立，得到了三星、IBM、NVIDIA、高通、Google、华为、特斯拉等36家科技公司的支持，并在2020年更名为RISC-V国际。这是一个全球性的非营利组织，旨在通过开放合作推动处理器技术的创新。该组织提供一个开放、无版税的指令集架构（ISA），并得到了来自世界各地的大量成员的共同参与和贡献。这为全球硬件制造商和研究人员提供了一个自由、合作、无门槛的平台，促进了处理器技术的快速发展和创新。

许多巨头已经宣布与RISC-V的合作以试图摆脱ARM的依赖，比如

2022年2月7日，全球领先的开放硬件标准组织RISC-V International宣布Intel Corporation成为其Premier会员，并且Intel的Bob Brennan将加入RISC-V董事会和技术指导委员会。Intel加入RISC-V的主要目的是通过开放协作和战略投资来推动RISC-V架构的商业化，以及强化其在不同行业和领域的应用。这一举动不仅将促进RISC-V IP和其他交付物的快速开发，还将通过Intel Foundry Services（IFS）提供开源软件开发平台，以及专为Intel工艺技术优化的广泛知识产权（IP），从而推动硬件和软件社区的整体创新。

2023年1月Google在RISC-V峰会的主题演讲中做出了大胆的声明。Android的工程总监Lars Bergstrom希望RISC-V能在Android中成为与Arm相当的“一线平台”。Bergstrom明确表示，要在RISC-V上实现优化的Android构建需要大量工作，并且还概述了一个预计需要数年时间才能实现的路线图。

2023年5月18日Meta宣布了其基于RISC-V的第一代AI推理加速器MTIA v1

2023年8月4日高通与Bosch，Infineon等另外2家半导体企业宣布联合投资成立了一家公司，旨在全球范围内推动RISC-V的采用，并促进下一代硬件的发展。这家在德国成立的公司将加速基于开源RISC-V架构的未来产品的商业化。它将成为一个单一来源，推动兼容的RISC-V产品，提供参考架构，并帮助建立在业界广泛使用的解决方案。该公司最初将专注于汽车应用，但最终也将扩展到移动和物联网领域。

与Arm China安谋科技相关的风险

依赖性风险：Arm高度依赖与Arm China的商业关系以进入中国市场。若该关系出现问题，Arm在中国的市场份额和收入将受到明显影响。

控制权风险：虽然Arm与Arm China有密切的商业关系，但Arm事实上不能控制Arm China的运营。这增加了不可预测性和风险。根据本招股说明书的日期，Arm China的约48%股权由Acetone有限公司持有，后者由SoftBank集团控制，Arm持有其10%的非投票权益；约35%由HOPU投资管理公司间接持有；约17%由其他中国方直接和间接持有。Arm对Acetone有限公司的10%非投票权益代表了对Arm China约4.8%的间接所有权。Arm无法直接管理Arm China，例如在Arm China的董事会中拥有代表权，尽管Haas先生仍作为SoftBank集团附属公司的指定代表在董事会中。

政治与法规风险：由于中美关系，Arm的产品可能面临出口限制或其他形式的贸易壁垒。

资金流动性风险：由于资本流动有一定的控制，这可能影响Arm从中国市场获取资金。

竞争风险：随着“中制造2025”等政策的推进，中国本地企业可能逐渐开发出与Arm竞争的产品，这会威胁到Arm在中国市场的地位。

公司治理与诉讼风险：Arm China的前CEO Allen Wu提起的法律诉讼可能会影响公司的治理结构，进一步增加Arm在中国的不确定性和风险。

经济波动风险：由于宏观经济因素，中国的经济状况可能影响Arm的业务表现。

截至2023年、2022年和2021年3月31日的财政年度，与Arm China的关系所产生的收入分别占Arm总收入的约24%、18%和20%。为Arm第二大营收来源地区。同时在2023年也贡献了主要的增长。

source: Arm Preliminary Prospectus dated Sep 5, 2023

全文总结与IPO投资分析

总体而言，Arm通过IPO的契机成功地展示了其在移动互联网和智能设备领域的主导地位，以及相应的财务表现（2023财年实现了27亿美元的收入和6.6亿美元的净利润）。本文的分析应该已经让大家对Arm的多方面优势有了清晰的认识，同时也揭示了一些潜在的风险。

在现有的优势业务方面，Arm的成长空间主要集中在升级其授权模式，以进一步加强与客户的关系并提升其价值贡献（从而能够进一步提高芯片设计的授权费用）。与此同时，客户也在考虑将部分资源投入到如RISC-V这样的替代方案中。

在市场份额相对较低的领域，特别是AI和云计算，尽管Arm正在通过研发新产品来提升市场份额，但目前尚未有令人信服的证据表明其成功。

另外，Arm在中国的运营也是一个不稳定因素。

就IPO而言，最新的估值区间相较于软银预期的640亿美元有明显的下调，这反映了资本市场对Arm资产的审慎和保守态度。从P/S角度500亿估值也不低。除了可能担忧上述因素外，还需要考虑软银与二级市场股东可能存在的利益不一致。按照IPO的估值计算，软银在Arm的投资年化回报率约为7%，这并不算是一个理想的数字。然而，Arm仍然是软银少数可以用于套现和融资的资产之一。因此，软银可能的减持压力将持续影响Arm，而二级市场对于阿里巴巴等案例的记忆是极其深刻的。

今年最大IPO——ARM招股书详细解读